姜超：實(shí)物類資產(chǎn)配置已近尾聲，建議轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)
編者按：海通姜超認(rèn)為，9月CPI明顯回升，PPI轉(zhuǎn)正對未來通脹亦有推動，疊加去年基數(shù)走低，4季度通脹有望短期反彈。但長期看，地產(chǎn)上漲大周期已經(jīng)結(jié)束，而地產(chǎn)調(diào)控政策加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，再加上今年年初通脹基數(shù)走高，明年通脹將趨于下行。本輪房價上漲缺乏人口需求支撐，是信貸加杠桿導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，在政府信貸調(diào)控加碼后存在隨時破滅的風(fēng)險，因而無論是房價還是PPI應(yīng)均已離頂部不遠(yuǎn)，這意味著實(shí)物類資產(chǎn)的配置已接近尾聲，而我們建議轉(zhuǎn)向流動性更好的金融資產(chǎn)。
股市漲跌互現(xiàn)，石油金屬上漲。上周美歐日股市漲跌互現(xiàn)，韓英香港股市下跌，石油和工業(yè)金屬價格上漲，黃金價格小跌，國內(nèi)股債均小幅上漲。
加息已快到來，德銀危機(jī)未除。上周美聯(lián)儲發(fā)布9月議息會議紀(jì)要，有3名委員提出反對，認(rèn)為應(yīng)該在9月會議上加息，而市場預(yù)計(jì)12月加息的概率已升至70%。媒體報道德國政府排除救助德銀的可能、不會認(rèn)購德銀發(fā)行的新股，意味著德銀的危機(jī)并沒有真正解除。
外貿(mào)再度惡化，物價短升長降。9月出口降幅再度擴(kuò)大，反映全球經(jīng)濟(jì)依舊低迷，匯率貶值未能改善出口。而9月進(jìn)口增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，反映內(nèi)需依然偏弱。9月CPI明顯回升，PPI轉(zhuǎn)正對未來通脹亦有推動，疊加去年基數(shù)走低，4季度通脹有望短期反彈。但長期看，地產(chǎn)上漲大周期已經(jīng)結(jié)束，而地產(chǎn)調(diào)控政策加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，再加上今年年初通脹基數(shù)走高，明年通脹將趨于下行。
匯率貶至新低，PPP再度加碼。上周央行加大貨幣回籠力度，一周回籠貨幣超5000億，但在季末緊縮效應(yīng)消除以后，上周貨幣利率比節(jié)前顯著下降。而由于美元大幅走強(qiáng)，上周人民幣在岸和離岸匯率均跌破6.7新低。媒體報道央行吹風(fēng)17家商業(yè)銀行配合地方政府地產(chǎn)調(diào)控。而上周財政部發(fā)布第三批PPP示范項(xiàng)目，總量約1.1萬億，以對沖經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。
回避實(shí)物資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。9月房價漲幅擴(kuò)大，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，煤價鋼價飆升，價格的加速上漲。但在我們看來，本輪房價上漲缺乏人口需求支撐，是信貸加杠桿導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，在政府信貸調(diào)控加碼后存在隨時破滅的風(fēng)險，因而無論是房價還是PPI應(yīng)均已離頂部不遠(yuǎn)，這意味著實(shí)物類資產(chǎn)的配置已接近尾聲，而我們建議轉(zhuǎn)向流動性更好的金融資產(chǎn)。其中債券和類債券的股票資產(chǎn)將受益于通脹和利率的長期下行，而服務(wù)和創(chuàng)新類資產(chǎn)則受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和制造業(yè)升級。
一、經(jīng)濟(jì)：外貿(mào)再度惡化
1)出口跌幅擴(kuò)大。9月以美元計(jì)價出口同比增速大降至-10%，連續(xù)6個月同比下滑，主因全球需求疲弱和去年基數(shù)走高。我國主要貿(mào)易伙伴美、歐、日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，我國對美國(-8.1%)、歐盟(-9.8%)、日本(-7.0%)、東盟(-10.8%)、印度(-3.0%)、韓國(-5.2%)的出口增速均大幅下滑。
2)進(jìn)口重回負(fù)增。8、9月原油、鐵礦石等價格整體回升，大宗進(jìn)口量增加，原油進(jìn)口連續(xù)兩月同比增速20%左右，鐵礦石進(jìn)口量則創(chuàng)今年單月新高。但9月我國進(jìn)口同比增速由上月的1.5%再度轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%，一方面反映經(jīng)濟(jì)低迷，同時也反映內(nèi)需依然偏弱。
3)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有憂。9月經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，PMI持平為50.4，下游地產(chǎn)汽車銷量及中游發(fā)電耗煤增速均較8月回升。10月上旬地產(chǎn)銷量增速略降，發(fā)電耗煤增速續(xù)升，均表明10月工業(yè)經(jīng)濟(jì)起步平穩(wěn)，但10月密集出臺地產(chǎn)調(diào)控政策，10月中旬地產(chǎn)銷量增速大幅下滑，意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)存在下滑風(fēng)險。
二、物價：CPI短期回升
1)9月CPI大幅回升。9月CPI同比1.9%，繼8月跳水后大幅反彈，環(huán)比上漲0.7%。雖然9月豬價繼續(xù)回落，但鮮菜、鮮果、蛋類價格大幅上漲，食品價格環(huán)比回升;汽柴油、教育服務(wù)和衣著推升非食品走高。食品價格同比上升至3.2%，非食品同比上升至1.6%。
2)10月通脹或再升。10月以來豬價續(xù)降、菜價回落，食品價格整體走弱，但由于去年同期基數(shù)走低，預(yù)測10月CPI仍將繼續(xù)反彈至2%。
3)9月PPI首次轉(zhuǎn)正。9月PPI同比回升至0.1%，終結(jié)近5年負(fù)增首度轉(zhuǎn)正，環(huán)比0.5%。9月價格上漲行業(yè)增加至25個，煤炭采癬化學(xué)原料制品等漲幅擴(kuò)大，油氣開采、石油加工由降轉(zhuǎn)升。
4)10月PPI繼續(xù)回升。10月以來煤價繼續(xù)大漲、鋼價回升，國內(nèi)油價有望再度上調(diào)，預(yù)測10月PPI環(huán)漲0.2%，疊加低基數(shù)因素后，同比漲幅有望回升至0.7%。
三、流動性：匯率貶至新低
1)貨幣利率回落。上周貨幣利率R007下降22bp至2.39%，R001下降17bp至2.17%。
2)資金巨額回籠。節(jié)后一周，央行逆回購?fù)斗?500億，逆回購到期7250億，央票到期55億，MLF凈投放415億，整周凈回籠資金多達(dá)5280億。但由于季末效應(yīng)的消退，流動性仍有改善。
3)匯率貶至新低。上周美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，人民幣在岸和離岸匯率均貶至新低，目前人民兌美元即期匯率已經(jīng)跌破6.7，1年遠(yuǎn)期人民幣匯率已經(jīng)接近7。
4)貨幣短緊長松。考慮到通脹短期回升、控制地產(chǎn)泡沫、應(yīng)對聯(lián)儲加息等因素，央行行長周小川也提到要對信貸增長有所控制，降準(zhǔn)或繼續(xù)延后，而逆回購期限的拉長意味著短期資金成本的上升。但地產(chǎn)調(diào)控加碼加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，也意味著資金需求長期趨降，流動性長期趨松。
四、政策：PPP再度加碼
1)促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展。國務(wù)院總理李克強(qiáng)10月14日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)的政策措施，促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級;部署持續(xù)深化商事制度改革，更大降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新制度性成本。
2)央行吹風(fēng)17家銀行配合地產(chǎn)調(diào)控。據(jù)媒體，央行10月12日召集5家國有大行和12家股份制商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人開會，討論當(dāng)前房地產(chǎn)信貸形勢。央行人士提出，房地產(chǎn)市場過熱可能會對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成影響，希望銀行能統(tǒng)一思想認(rèn)識，管理好各地分行的信貸節(jié)奏，配合各地政府做好房地產(chǎn)調(diào)控。
3)第三批PPP示范項(xiàng)目發(fā)布。財政部確定第三批PPP示范項(xiàng)目共516個，計(jì)劃總投資金額11708億元;原則上應(yīng)于2017年9月底前完成采購，中央財政將對符合條件并完成采購的示范項(xiàng)目及時安排以獎代補(bǔ)資金。
4)債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見出臺。國務(wù)院正式發(fā)布債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見，標(biāo)志著新一輪債轉(zhuǎn)股正式重啟。債轉(zhuǎn)股與兼并重組、盤活存量、股權(quán)融資、破產(chǎn)清算等手段并列，主要目的在于助力企業(yè)降杠桿。發(fā)改委稱債轉(zhuǎn)股新政可以使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍下降10到20個百分點(diǎn)。
五、海外：加息已快到來
1)9月FOMC紀(jì)要顯示加息已快到來。美聯(lián)儲公布9月FOMC會議紀(jì)要，幾位委員認(rèn)為加息會較快到來，鷹派委員擔(dān)心推遲加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，或是影響美聯(lián)儲公信力。9月會議上，有三名委員投了反對票，三人都認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該在9月會議上加息。目前市場預(yù)計(jì)12月加息概率高達(dá)70%，而在美國總統(tǒng)大選之前的11月會議不會加息。
2)耶倫表示暫時維持“高壓經(jīng)濟(jì)”。上周五表示，耶倫在波士頓聯(lián)儲組織的會議上發(fā)表講話稱，經(jīng)濟(jì)不尋常地出現(xiàn)供應(yīng)過剩、需求疲軟的狀態(tài)，因此可以考慮暫時維持“高壓經(jīng)濟(jì)”，(high-pressureeconomy：即忍受通脹短期略超過目標(biāo)，讓經(jīng)濟(jì)過熱一段短時間)，但耶倫也表示維持寬松立場太久會造成代價。
3)原油產(chǎn)量再次增加。IEA9月報指出，OPEC產(chǎn)量在9月份再度創(chuàng)下新高，位于3360萬桶的紀(jì)錄水平。沙特在9月份的產(chǎn)量下降至1949萬桶/日，降幅達(dá)到88000桶。但其他成員國的產(chǎn)量迅速占據(jù)了沙特的市場份額，并將9月份的石油產(chǎn)量推至新的紀(jì)錄高位。
4)德銀危機(jī)并未完全解除。上周媒體報道德國政府排除救助德銀可能。在對小部分議員的閉門簡報期間，德國總理默克爾的助理和財政部高官表示，若德銀以發(fā)行新股的方式增強(qiáng)資本緩沖，政府將不會投資德銀的新股。
