黃益平：扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期在于結(jié)構(gòu)改革做文章

財(cái)經(jīng)網(wǎng)訊“2007年以來企業(yè)杠桿率出現(xiàn)了分化，國(guó)企的杠桿率不斷往上走，民企杠桿率不斷往下走，這是一種降低杠桿率質(zhì)量的一種分化。平均而言，國(guó)企的效率和利潤(rùn)率都不如民企的表現(xiàn)。所以，也可以反過來說，壞的杠桿在增加，好的杠桿在減少，顯然對(duì)我們下一步的增長(zhǎng)會(huì)有很大的壓力。”11月17日，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、教授，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2017：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上如此表示。

明年全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是有很大的不確定性，黃益平認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)三角是今年國(guó)際清算銀行在一個(gè)報(bào)告當(dāng)中提出來的，所謂的“風(fēng)險(xiǎn)三角”，一是生產(chǎn)率在不斷下降。二是杠桿率在不斷上升。三是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間在明顯的收縮。現(xiàn)在很多國(guó)家都面對(duì)的一個(gè)困境，這個(gè)困境確實(shí)是很普遍的存在，在中國(guó)也存在。

更值得關(guān)注的是，黃益平表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間在收縮，財(cái)政政策、貨幣政策再像2008、2009年那樣擴(kuò)張很困難，這確實(shí)是世界各國(guó)都面臨的問題。誰(shuí)能從現(xiàn)在的困境當(dāng)中走出來，就看誰(shuí)能推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)世界各國(guó)是如此，對(duì)中國(guó)尤其如此。

在談到如何扭轉(zhuǎn)我們對(duì)人民幣短期貶值的預(yù)期？黃益平強(qiáng)調(diào)，從結(jié)構(gòu)改革上做文章，首先是怎么把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)住，我們經(jīng)常討論現(xiàn)在的增長(zhǎng)減速是周期性的還是趨勢(shì)性的，其實(shí)根本性的問題是新舊產(chǎn)業(yè)更替，舊的產(chǎn)業(yè)過去做的很好的，現(xiàn)在沒有競(jìng)爭(zhēng)力了，新的產(chǎn)業(yè)還在培養(yǎng)，這是歸根到底最后要用我們的供給側(cè)的改革或者結(jié)構(gòu)性的改革，來幫助新的產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，支持舊的產(chǎn)業(yè)的退出。

以下為黃益平發(fā)言實(shí)錄：

黃益平：我非常贊同BertHofman先生和張教授兩個(gè)基本的看法：第一，明年全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是有很大的不確定性。第二，明年的增長(zhǎng)，全球來看，似乎還是比較疲軟。在這兩個(gè)前提下，還碰到一個(gè)比較大的問題，從政策的角度來說，所謂的風(fēng)險(xiǎn)三角，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)三角是今年國(guó)際清算銀行在一個(gè)報(bào)告當(dāng)中提出來的，我們現(xiàn)在很多國(guó)家都面對(duì)的一個(gè)困境，而我覺得這個(gè)困境確實(shí)是很普遍的存在，在中國(guó)也存在。所謂的“風(fēng)險(xiǎn)三角”：一是生產(chǎn)率在不斷下降。二是杠桿率在不斷上升。三是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間在明顯的收縮。所以，把這三個(gè)結(jié)合在一起看，一個(gè)最基本的結(jié)論是，靠周期性的政策已經(jīng)比較難做了，我非常贊同張燕生教授說的，歸根到底到最后能不能走出去，經(jīng)濟(jì)低迷，增長(zhǎng)低迷，是全世界都碰到的問題。但似乎已經(jīng)不可能再像2008、2009年那樣采取一個(gè)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，讓我們的增長(zhǎng)回升，走出現(xiàn)在這樣的困境，其實(shí)已經(jīng)很困難了。現(xiàn)在的問題在于，我們宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間越來越少，但似乎對(duì)它的依賴性變得越來越高。全球來看，日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，三支箭，兩支箭出去了，其他一支箭并不明顯。我覺得風(fēng)險(xiǎn)三角的問題，是幾乎所有國(guó)家都面對(duì)的問題，但這個(gè)問題在中國(guó)尤其突出。生產(chǎn)率下降很明顯，從2008年以來，有很多研究發(fā)現(xiàn)，總要素生產(chǎn)力已經(jīng)明顯下降，邊際資本產(chǎn)出率(每生產(chǎn)一個(gè)單位的GDP需要多少個(gè)單位的資本投入)，這個(gè)數(shù)字在2007年的時(shí)候是3.5，去年到了5.9，可見資本投入的效率在不斷地下降。我們杠桿率在不斷上升，這變成全世界都關(guān)注的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，我們的杠桿率很高，尤其是企業(yè)的杠桿率很高，非金融企業(yè)的負(fù)債跟GDP比到了160%，更有意思的是，2007年以來企業(yè)杠桿率出現(xiàn)了分化，國(guó)企的杠桿率不斷往上走，民企杠桿率不斷往下走，我稱作為是一種降低杠桿率質(zhì)量的一種分化。平均而言，國(guó)企的效率和利潤(rùn)率都不如民企的表現(xiàn)。所以，也可以反過來說，壞的杠桿在增加，好的杠桿在減少，顯然對(duì)我們下一步的增長(zhǎng)會(huì)有很大的壓力。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間在收縮，這是顯而易見的，財(cái)政政策、貨幣政策再像2008、2009年那樣擴(kuò)張很困難，這確實(shí)是世界各國(guó)都面臨的問題。最后誰(shuí)能贏這個(gè)比賽，誰(shuí)能從現(xiàn)在的困境當(dāng)中走出來，就看誰(shuí)能推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)世界各國(guó)是如此，對(duì)中國(guó)尤其如此。

黃益平：三年前我們和國(guó)際國(guó)內(nèi)的投資者交流的時(shí)候，很多投資者都問我，人民幣兌美元的匯率什么時(shí)候破6，什么時(shí)候破5，什么時(shí)候跟美元變成1：1，今天很多人討論什么時(shí)候破7，什么時(shí)候破8，最悲觀的提到什么時(shí)候變成20：1。我們今天看，到底發(fā)生了什么樣的變化，讓我們一下子被人民幣匯率變得這么悲觀，剛才都提到了人民幣從長(zhǎng)期來看，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，為什么大家一下子覺得人民幣必須貶，稻葵的觀點(diǎn)比較保守，他也認(rèn)為明年要貶3%—5%。我覺得要具體分析，我覺得有三個(gè)原因跟三年前比發(fā)生了變化：第一，原來美元一直是相對(duì)疲軟，后來變成了一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的貨幣，尤其隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始討論加息以后，美元的匯率就開始升，人民幣的壓力就開始增加了，短期內(nèi)到底會(huì)不會(huì)改變，這不太好說，這不掌握在我們手里。所以，我們現(xiàn)在做一攬子貨幣是有意義的，在單純的盯住美元，如果美元是一個(gè)不很穩(wěn)定的貨幣，我們盯著它代價(jià)是很大的。第二，中國(guó)的老百姓和企業(yè)希望有更多的資產(chǎn)配置到非人民幣的資產(chǎn)，簡(jiǎn)單的來說，就是不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，尤其隨著貶值預(yù)期的產(chǎn)生，這種資產(chǎn)配置多樣化的需求變得更加強(qiáng)烈，短期內(nèi)可能改變不了，可能是一個(gè)長(zhǎng)期性的虛實(shí)。第三，大家都在說預(yù)期，預(yù)期背后到底是什么？其中一個(gè)最大的變化，就是我們的增長(zhǎng)不斷地減速，但不知道底在哪兒，再加上有很多人討論高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，我們碰到很多投資回報(bào)，原來我們做不了的新的到底做什么，還不知道，所以有很多企業(yè)家把錢拿出來到海外去。除了剛才各位說的各種建議以外，從根本上來說，要扭轉(zhuǎn)我們對(duì)人民幣短期貶值的預(yù)期，恐怕還是要從結(jié)構(gòu)改革上做文章，首先是怎么把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)住，我們經(jīng)常討論現(xiàn)在的增長(zhǎng)減速是周期性的還是趨勢(shì)性的，其實(shí)根本性的問題是新舊產(chǎn)業(yè)更替，舊的產(chǎn)業(yè)過去做的很好的，現(xiàn)在沒有競(jìng)爭(zhēng)力了，新的產(chǎn)業(yè)還在培養(yǎng)，這是歸根到底最后要用我們的供給側(cè)的改革或者結(jié)構(gòu)性的改革，來幫助新的產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，支持舊的產(chǎn)業(yè)的退出。我個(gè)人的感受是，新的產(chǎn)業(yè)在大幅度的形成，舊的產(chǎn)業(yè)不太順暢，這是我們面對(duì)的一個(gè)比較大的問題。所以，我覺得預(yù)期是一個(gè)短期的東西，但背后有基本面的因素，增長(zhǎng)減速一直穩(wěn)不住，要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期就比較困難，所以，恐怕還是要從根本上做文章。

提問1：我是神華國(guó)際集團(tuán)的，請(qǐng)問一下黃益平老師，世界和中國(guó)，目前大家談?wù)摰暮軣衢T的話題與金融、經(jīng)濟(jì)有關(guān)系，那就是數(shù)字貨幣和物聯(lián)網(wǎng)，我不知道黃老師對(duì)中國(guó)的貨幣和物聯(lián)網(wǎng)有何看法？我們中國(guó)如何和世界接軌？

黃益平：數(shù)字貨幣是一個(gè)非常超前的理念，尤其是涉及到區(qū)塊鏈的應(yīng)用，說實(shí)話，我個(gè)人對(duì)數(shù)字貨幣沒有太多的研究，但我的理解，央行正在緊鑼密鼓的研究，而且很可能在不遠(yuǎn)的將來，會(huì)看到很多很實(shí)際的，不但是研究產(chǎn)品，而且是實(shí)實(shí)在在的可運(yùn)作的東西，我覺得中國(guó)在這方面是比較領(lǐng)先的。