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不過億的利潤，卻能撐起500多億的市值，編劇也不敢這么寫，但全通教育做到了。從一代股王，到一代妖王，全通教育業(yè)績下滑，前路未卜。國內(nèi)A股，真是一個‘神奇’的地方。

作為一代股王，上市16個月，全通教育市值封頂，達到535億元，股價力壓茅臺，為滬深兩市之冠。作為一代妖王，全通教育連熊3年，2018年年底市值不足40億元，縮水九成以上，外加14億元商譽，如同達摩克利斯之劍。

在如癡如醉的炒作之后，一眾股東、高管套現(xiàn)30億元，全通教育如何收場？

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一代股王，橫空出世

研報水平之差、挖‘坑’水平之高，安信證券為最。

2016年4月18日，安信證券發(fā)布研報，給予全通教育‘買入-A’評級，目標價84.7元，目標漲幅10％。在安信證券‘力勸’韭菜買入之后3個月，全通教育開始斷崖式下跌姿勢，兩年時間最低下探到5.50元。

如果按安信證券的‘指導’進行‘價值投資’，韭菜們早已魂飛魄散、傾家蕩產(chǎn)。

當然，看多全通教育，并非安信證券的首創(chuàng)，安信無非是鸚鵡學舌、隨大溜。從2014年1月上市第一天起，號稱‘背后站著五個大佬’、滬深兩市唯一一只教育股的全通教育，上市第一天便頂格漲停，收報44.31元，漲幅46％。此后，全通教育一騎絕塵，一路走出‘快牛’行情。

2015年1月27日，全通教育發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金+發(fā)行股份的方式，收購在線教育平臺繼教網(wǎng)、西安習悅100％的股權(quán)。至少三支浙江游資敢死隊接力掃貨，全通股價一飛沖天。3月，全通股價超越茅臺，成為滬深兩市第一高價股。

2015年4月10日，全通發(fā)布2014年財報：平臺注冊學校從4.4萬所增長到4.8萬所，注冊用戶從2500萬增長到到3500萬，一年內(nèi)用戶增長40％。在并購信息、年報、各路‘研報’的利好推進下，炒作全通，達致沸點。

同年5月13日，在接連4個漲停之后，全通以424元開盤，創(chuàng)下467.57元的‘股王’神話。5月18日，全通市值登頂，達到讓人瞠目結(jié)舌的535億元——而16個月前，全通上市，市值不過20億元。

2014年，全通上市首年，營收僅為1.72億元，凈利潤0.45億元。股價卻趕超一代‘股王’茅臺，讓全天下的‘價值投資者’，情何以堪。2015年，通過并購，全通實現(xiàn)營收4.39億元，利潤9360萬元。如何支撐535億元的市值？

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校訊通，一個數(shù)學老師的逆襲

1996年，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)大潮初起之際，廣東中山一所中學25歲的數(shù)學老師陳熾昌按捺不住內(nèi)心的沖動，辭職創(chuàng)辦中山恒晉計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司。幾年打拼，第一次創(chuàng)業(yè)失敗。

在上市公司中山公用打工幾年之后，2002年，陳熾昌二度下海，從代理計算機軟、硬件開始，拿到中山移動的大單，賺到人生的第一桶金。2005年，中國移動全力推進校訊通業(yè)務(wù)，陳熾昌創(chuàng)辦全通教育，承接校訊通開發(fā)、運營，在廣東移動的扶植下，業(yè)務(wù)越做越大。

校訊通，即是以短信、彩信的方式，實現(xiàn)‘家?；有畔⒎?wù)’，業(yè)務(wù)簡單，卻十分賺錢。2009年，全通教育的校訊通業(yè)務(wù)收入6150萬元，第二年又飆升50％，達到9500萬元。2010年，全通股改，并在次年引入廣東中小企業(yè)股權(quán)投資基金3000萬元、北京中澤嘉盟投資中心2000萬元的PE資金，啟動上市征程。

中澤嘉盟投資基金董事長吳鷹（左）全通教育董事長陳熾昌（右）

中澤嘉盟的股東，即使傳說中的‘五位大佬’，分別是新東方的俞敏洪、分眾傳媒的江南春、亞信科技的丁健、道富基金董事長桂松蕾，以及擔任中澤嘉盟董事長的‘小靈通之父’、UT斯達康創(chuàng)始人吳鷹。

不過，俞敏洪一度公開撇清與全通教育的關(guān)聯(lián)，通過微博聲稱與全通無股東關(guān)系、不占任何股份。吳鷹則為全通上市前后奔走，上市之際出現(xiàn)在敲鐘的現(xiàn)場。

有了PE、大佬加持，全通教育在2011年7月，快速通過上市申請。2014年1月，在IPO停擺一年之后，全通教育成為IPO恢復之后首批5家獲準上市的公司，如愿以償進入資本市場。

上市之際，全通教育實際就一個業(yè)務(wù)——校訊通，來自單一最大客戶廣東移動的業(yè)務(wù)占了營收八成。而此時，隨著微信的普及，校訊通已然日薄西山，增長乏力。2013年，全通的凈利潤4200萬，比上年減少4％。

質(zhì)疑聲中，全通上市成功。一個數(shù)學老師兩次創(chuàng)業(yè)，18年修煉，逆襲成功，終成正果。2016年，在人生‘故事’的巔峰，陳熾昌一把給清華大學捐款1億元。

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一路買買買，告別校訊通

盡管出身數(shù)學老師，陳熾昌卻是一個概念包裝的高手。上市之初，陳熾昌即已明白，依附在中國移動的校訊通，面對微信的沖擊，既做不大，也玩不長遠。

在招股說明書、2014年年報上，校訊通被包裝成教育信息服務(wù)運營、教育信息服務(wù)平臺兩大產(chǎn)品線，全力推進在線教育轉(zhuǎn)型，力圖把校訊通會員，轉(zhuǎn)化為全課網(wǎng)用戶。

2015年年報顯示，全通一口氣收購9家公司，合計的凈利潤8900萬元，占上市公司當年凈利潤的77％。與此同時，原有的兩大產(chǎn)品線改造為家?；由?、EdSaaS、學科升學、繼續(xù)教育四大業(yè)務(wù)群。2015年底，全通增發(fā)15億元成功，完成繼教網(wǎng)、西安習悅的并購。

通過并購，一方面做大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升利潤水平，另一方面，實現(xiàn)從校訊通到在線教育、多元化發(fā)展的轉(zhuǎn)型。全通的思路，似乎十分清晰。

而實際上，校訊通仍為全通業(yè)務(wù)的主干。2016年年報顯示，在當年的9.8億元營收當中，校訊通占比61％，繼續(xù)教育（幼教、K12師資培訓）占比34％，學科升學業(yè)務(wù)占比僅為2％。

一無技術(shù)，二無品牌的全通，只能靠并購‘吃胖’自身，靠包裝‘提升’自身，大公司的股價，小公司的‘身板’，很快便從535億市值的最高點山崩一樣下跌，全無抵抗之力。

2015年7月，在全通首次大跌之際，陳熾昌發(fā)出‘兜底式增持’的公告，號召員工增持股票，忽悠韭菜不要拋售。事實上，陳熾昌只增持1000萬元，其他的股東則23次減持，套現(xiàn)金額18億元。其中，吳鷹的中澤嘉盟套現(xiàn)7.9億元，4年內(nèi)增值N倍，賺得滿盆滿缽。

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減持，再減持，實控人慌不擇路

2017年2月13日，陳熾昌、林小雅（其妻）的首發(fā)限售股解禁。4天后，陳氏夫婦忙不迭地通過大宗交易，減持1100萬股，占公司總股本的1.74％，合計套現(xiàn)2.7億元。2018年3月、5月，陳熾昌又兩次減持。由于2017年的減持在業(yè)績預報之前10日，陳熾昌、林小雅一度受到證監(jiān)會立案調(diào)查。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2015年6月起，全通股份的一眾股東、高管共減持套現(xiàn)30億元。恰成對照的是，全通教育的總市值從535億元的最高點，跌落到2018年底的不足40億元。作為國內(nèi)A股第一‘妖股’，全通果真名不虛傳。

2017年年報，全通教育營收10.3億元，同比增長5.5％；歸屬凈利潤6600萬元，同比下滑36％。2018年三季報，全通營收4.6億元，同比下降32％；歸屬凈利潤為595萬元。

上市以來，全通累計募資19.6億元，累計凈利潤3.2億元，歷年收購積累13.9億元商譽，占比總資產(chǎn)51％。如此慘淡的基本面，很難想象這曾是一家市值535億的兩市‘股王’。國內(nèi)A股，真是創(chuàng)造‘神奇’的地方。

即使在股價的低位，實際控制人陳熾昌仍在減持套現(xiàn)的路上，一路狂奔。2018年11月，陳熾昌與中山國資委下屬的中山教科簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以5.97元/股的價格轉(zhuǎn)讓全通5.18％的股份，再次套現(xiàn)1.96億元。

在傳習邦看來，從一代股王，到一代妖王，全通教育業(yè)績下滑，前路未卜。但這也只是國內(nèi)A股的一個縮影。

本文源自傳習邦

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