11月13日訊

據(jù)中證網(wǎng)報道，第7屆中國證券業(yè)金牛分析師頒獎典禮暨高峰論壇11月12日在深圳舉行。廣發(fā)證券投資策略首席分析師陳杰在論壇上表示，今年四季度，市場仍將處于“慢熊”的震蕩格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要經(jīng)歷很久的時間才會出現(xiàn)。而在“最后一跌”之前，市場很可能是一個持續(xù)震蕩的狀態(tài)。

陳杰在論壇上表示，“投資時鐘”的策略框架曾經(jīng)紅及一時。2008-2012年，“投資時鐘”在A股市場能夠完美演繹。不過，隨著經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟”后，周期波動不再明顯，“投資時鐘”失效。在“存量經(jīng)濟”下，盈利的時間周期還在，但盈利波動幅度已經(jīng)明顯收斂。當盈利從“大起大落”變成“窄幅波動”之后，對市場趨勢的影響明顯減弱。因此，在“存量經(jīng)濟”時代，盈利、利率、風險偏好成為影響市場的三大主要因素。

就盈利這方面來看，政策和市場的力量支撐宏觀經(jīng)濟短期企穩(wěn)。政策方面，中央和地方大力推行PPP項目，項目庫不斷擴容、落地率不斷提高。市場方面，地產(chǎn)周期的慣性加上行業(yè)補庫存。這些方面都支撐宏觀經(jīng)濟短期企穩(wěn)。另外，再加上企業(yè)盈利去年同期的基數(shù)較低，因此同比增速將會有明顯回升。因此，預計下半年盈利回升5%到10%。

利率方面，過去兩年，基本面的疲弱使實體對資金的需求下降，貨幣政策持續(xù)寬松也助推了利率下行的趨勢。近期長端利率下行的背后，是短端融資成本的上升，而一旦央行采取措施收緊短期流動性，那么長端利率也將面臨上行風險。此外，2003年以來，盈利和利率的趨勢基本一致，盈利改善會到來利率上行壓力。因此，預計下半年利率水平上行5%到10%。

盈利回升和利率上行相互抵消，風險偏好成為關鍵變量。2013-15年，中國轉(zhuǎn)型與改革進程明顯加速，A股市場在風險偏好的不斷提升下迎來“改革牛”。但改革進入“深水區(qū)”以后，開始涌現(xiàn)出一系列矛盾，為緩解矛盾，行政調(diào)控開始介入到改革的各個領域之中。行政調(diào)控的介入會降低改革預期，風險偏好也會隨之回落。因此，在盈利和利率相互抵消，風險偏好向下回落的情況下，市場進入“慢熊”。

陳杰認為，四季度仍將處于“慢熊”的震蕩格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要經(jīng)歷很久的時間才會出現(xiàn)。而在“最后一跌”之前，市場很可能是一個持續(xù)震蕩的狀態(tài)。