美聯(lián)儲從上周開始，對今年的經(jīng)濟發(fā)展做了壓力測試。在這次壓力測試中包含了，最惡劣的模擬情境——全球進入嚴(yán)重衰退，企業(yè)財務(wù)壓力劇增，美國短期國債利率降至負值，美國失業(yè)率翻倍至10%，相當(dāng)于金融危機后水平。

美聯(lián)儲從上周開始，對今年的經(jīng)濟發(fā)展做了壓力測試。在這次壓力測試中包含了，最惡劣的模擬情境——全球進入嚴(yán)重衰退，企業(yè)財務(wù)壓力劇增，美國短期國債利率降至負值，美國失業(yè)率翻倍至10%，相當(dāng)于金融危機后水平。

美聯(lián)儲這次壓力測試的內(nèi)容涵蓋了許多極端惡劣情況，如全球經(jīng)濟嚴(yán)重衰退、美國短期國債收益率降至負收益、失業(yè)率翻倍等。從美聯(lián)儲的這次壓力測試內(nèi)容來看，美聯(lián)儲已經(jīng)做好了最糟糕的打算。

自去年12月份美聯(lián)儲開啟加息路徑后，全球經(jīng)濟局勢瞬間惡化。新興市場資本外流、油價進一步下跌、全球貿(mào)易加速萎縮(波羅地海干散貨運價指數(shù)已經(jīng)接近300，即將跌破300)。種種跡象都表明全球經(jīng)濟未來不甚樂觀。對此，無論是美國國內(nèi)還是國際社會都把矛頭指向了美聯(lián)儲的加息。不過，美聯(lián)儲對此并未作出任何回應(yīng)。

分析這次美聯(lián)儲的壓力測試可以看出，美聯(lián)儲所假設(shè)的未來經(jīng)濟環(huán)境條件都是非常負面的，而且，這種負面效果基本就是配合加息所做的模擬。如果美聯(lián)儲真的有意停止加息甚至轉(zhuǎn)入新一輪寬松政策的話，那壓力測試的內(nèi)容就該發(fā)生改變。因為美聯(lián)儲目前面對的兩難問題是，加息犧牲經(jīng)濟與不加息(甚至施行新的寬松政策)引發(fā)新的資產(chǎn)泡沫危機。

從美聯(lián)儲這次的壓力測試內(nèi)容來看，顯然，美聯(lián)儲沒有考慮后者。因為如果美聯(lián)儲有考慮過停止加息或施行新的寬松政策的話，那壓力測試內(nèi)容至少應(yīng)該包含，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模進一步擴大、債務(wù)比例超過110%遭降級、財務(wù)杠桿放大、流動性過剩等內(nèi)容。然而，事實是，美聯(lián)儲設(shè)定的模擬內(nèi)容都是以加息所產(chǎn)生的結(jié)果作為前提。由此逆向推測，美聯(lián)儲已經(jīng)真正做好了“壯士斷腕”的加息準(zhǔn)備。

其實，筆者此前曾在“當(dāng)心美聯(lián)儲扮豬吃老虎”一文中就指出，美聯(lián)儲自身財務(wù)杠桿就已達78:1，資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)歷史記錄(達4.5萬億美元，其中僅海外債務(wù)就高達10萬億美元)。美國負債率高達102%。此外，美國國內(nèi)抵押貸款市場規(guī)模更是擴大到了555萬億美元，企業(yè)債務(wù)規(guī)模也創(chuàng)下了7萬億美元的歷史記錄(2007年才3.5萬億美元)。在此情況下，即使美聯(lián)儲想繼續(xù)實施寬松政策，調(diào)整空間也所剩無幾。國際三大評級機構(gòu)對美國主權(quán)債務(wù)的容忍度是負債率110%，一旦超過這個底線，將取消美國主權(quán)債務(wù)三A評級。而且，美聯(lián)儲加息也是考慮到了將面對的經(jīng)濟負面效應(yīng)。美聯(lián)儲加息固然收緊了國內(nèi)市場流動性，但是，未來卻能通過外部輸入流動性補充流動性缺口問題。目前，新興市場都出現(xiàn)了資本外流的趨勢，而從新興市場流出的資金選擇的大部分就是美國。新興市場自身更是為了維持美元儲備，開始搶購市場上美元資產(chǎn)。部分非洲國家如尼日利亞、安哥拉、埃塞俄比亞等國已經(jīng)開始實施資本管制。美聯(lián)儲加息的同時也引發(fā)了全球美元荒。而美元荒可以為美國帶來外部投資，補充國內(nèi)市場流動性，這也是美聯(lián)儲在制定政策時所考慮到的對沖國內(nèi)經(jīng)濟負面影響的因素。

所以，這次美聯(lián)儲是鐵了心要把加息貫徹到底。在美聯(lián)儲的假設(shè)情景中根本看不到停止加息的情況，更不用談實施新的寬松政策。此前，美聯(lián)儲前主席伯南克曾在公開場合發(fā)表講話稱，自己在構(gòu)建QE救市模型時根本沒想到寬松政策持續(xù)時間會有那么久。伯南克很清楚，寬松政策持續(xù)時間越長，新的資產(chǎn)泡沫和金融危機就將誕生。因此，即使美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)接連走低相信也很難改變美聯(lián)儲的決定，因為誰都不想成為第二個格林斯潘。