【一文讀懂股票質(zhì)押和票據(jù)融資的影響究竟有多大】多家公司股價(jià)跌至平倉線，被迫停牌，票據(jù)案件再起。有風(fēng)險(xiǎn)的股票質(zhì)押規(guī)模有多大？流入股市的票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模有多大？影響有多大？風(fēng)險(xiǎn)如何化解？（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

多家公司股價(jià)跌至平倉線，被迫停牌，票據(jù)案件再起。有風(fēng)險(xiǎn)的股票質(zhì)押規(guī)模有多大？流入股市的票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模有多大？影響有多大？風(fēng)險(xiǎn)如何化解？

國泰君安宏觀任澤平，張慶昌發(fā)布報(bào)告稱，經(jīng)過前期市場(chǎng)大幅調(diào)整，場(chǎng)外配資、傘形信托等去杠桿接近尾聲，但股權(quán)質(zhì)押、票據(jù)融資、兩融等的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，從這個(gè)意義上講，最近股票質(zhì)押、票據(jù)等的風(fēng)險(xiǎn)是前期去杠桿釋放風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)。當(dāng)前應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋。目前，兩融余額為9154億元，質(zhì)押的股票市值為3.4萬億，票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)入股市的金額尚難以估計(jì)。

股權(quán)質(zhì)押的融資成本約為10%，質(zhì)押率約40%，股票質(zhì)押的市值占A股總市值的6%。資金融出方為銀行、信托和券商，資金融入方為上市公司大股東、地方融資平臺(tái)、高凈值個(gè)人等。股權(quán)質(zhì)押中主板公司質(zhì)押率多在5折、中小板公司在4折、創(chuàng)業(yè)板公司在3折。質(zhì)押的股票市值為3.4萬億。其中，65%屬于流通股。粗略估計(jì)，如果上證2400點(diǎn)，股權(quán)質(zhì)押被平倉客戶的融資余額約500億元。

股權(quán)質(zhì)押：理論上有造成雪崩的風(fēng)險(xiǎn)；但實(shí)際中有多種方式化解風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。理論上，股價(jià)下跌到平倉線時(shí)，如果上市公司不補(bǔ)倉，質(zhì)押權(quán)人有權(quán)拋售質(zhì)押股權(quán)，導(dǎo)致賣盤涌出，且大股東可能移位，加重市場(chǎng)拋盤。實(shí)際中，股價(jià)跌到平倉線，上市公司會(huì)采取補(bǔ)倉、現(xiàn)金、展期等方式補(bǔ)救。對(duì)于場(chǎng)外質(zhì)押，即使不補(bǔ)救，質(zhì)押權(quán)人需經(jīng)過司法程序解決，至少需要1.5個(gè)月。

票據(jù)規(guī)模和股市行情呈正比，票據(jù)貼現(xiàn)資金進(jìn)入股市的規(guī)模及其影響尚難以估計(jì)。農(nóng)行和中信銀行票據(jù)案件事發(fā)后，票據(jù)利率有所上行，但還算穩(wěn)定，對(duì)銀行間流動(dòng)性影響較小。票據(jù)管理的漏洞在于，小眾業(yè)務(wù)，管理人員少；銀行背書，風(fēng)險(xiǎn)低導(dǎo)致保管環(huán)節(jié)薄弱。

融資融券余額9154億，為高峰期的40%，杠桿在1:1左右。客戶主要為高凈值個(gè)人。券商的融資利率平均為8.5%，大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券保證金比例不低于100%。近期股市下挫，兩市融資買入額占A股成交額比例降至4.3%。

兩融風(fēng)險(xiǎn)大部分釋放完畢，觸及平倉線的客戶通過追加擔(dān)保物等方式避免強(qiáng)平，未來發(fā)展取決于股市行情。1月28日客戶整體擔(dān)保比例為225.5%，遠(yuǎn)高于150%的預(yù)警線。2016年以來融資融券業(yè)務(wù)日均平倉近6000萬元，比2015年下降約40%，占全市場(chǎng)交易量很小。

去杠桿的延續(xù)與帶杠桿股市監(jiān)管：調(diào)整時(shí)形成諾米多骨牌效應(yīng)，做好控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案；通過補(bǔ)倉、展期、過橋資金等方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；及時(shí)掌握股票質(zhì)押平倉規(guī)模及健全票據(jù)管理；及時(shí)與市場(chǎng)溝通，避免恐慌情緒傳染。