預(yù)計(jì)2016 年保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)持續(xù)增長但增速放緩；健康險(xiǎn)仍將高速增長；行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；萬能險(xiǎn)發(fā)展較快但增速放緩；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速將維持放緩趨勢。

預(yù)計(jì)2016 年保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)持續(xù)增長但增速放緩；健康險(xiǎn)仍將高速增長；行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；萬能險(xiǎn)發(fā)展較快但增速放緩；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速將維持放緩趨勢。

過去兩年，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)生很大變化，這種變化主要體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司經(jīng)營模式和產(chǎn)品形態(tài)的分化，這種分化在很多方面都顛覆了人們?cè)?jīng)對(duì)行業(yè)的理解。比如過去市場一直認(rèn)為壽險(xiǎn)公司至少需要五年才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利， 而前海人壽兩年就已實(shí)現(xiàn)。

這一新的變化也在提示市場，保險(xiǎn)行業(yè)今非昔比，需要市場投入更多的精力，走進(jìn)這個(gè)行業(yè)，去細(xì)細(xì)品味。

按照保險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和成立目的，2014年保險(xiǎn)公司被劃分為五類。從目前看，這種五分天下的格局在未來幾年仍然會(huì)得以維持：

綜合類、規(guī)模型保險(xiǎn)公司(國字頭、平安 、太保 、泰康 、陽光 、新華等)：第一類保險(xiǎn)公司主要是成規(guī)模、成氣候的保險(xiǎn)公司，這類公司擁有龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)，投資比較穩(wěn)健，尤其注重保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。

銀行類保險(xiǎn)公司(建信、工銀、農(nóng)銀、中郵等)：第二類保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的渠道和股東背景，資產(chǎn)累積的速度較快。這類公司是未來比較有潛力上升到第一梯隊(duì)的公司。

平臺(tái)類保險(xiǎn)公司(安邦、華夏、生命、前海等)：這類保險(xiǎn)公司更加注重資本運(yùn)作，對(duì)保費(fèi)規(guī)模要求較高，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)值要求不高。這類公司在投資方面比較搶眼，而產(chǎn)品以高現(xiàn)值、高收益、短期化為主，退保和現(xiàn)金流壓力較大，對(duì)投資要求較高。

合資類保險(xiǎn)公司：第四類公司過去20 年難見搶眼的公司脫穎而出，由于合資股東的限制，在國內(nèi)發(fā)展較為緩慢，市場簡單將這類公司定義為外國人在中國的PE 投資。

中小中資保險(xiǎn)公司：未來成長空間不清晰， 能否做大、做強(qiáng)更多取決于股東背景，市場認(rèn)為未來這類保險(xiǎn)公司的趨勢是被收購或者轉(zhuǎn)型為平臺(tái)類公司。

本文將簡單展望2016年保險(xiǎn)行業(yè)，從保費(fèi)、投資、資本三因素分析行業(yè)基本面的變化，并對(duì)未來保險(xiǎn)行業(yè)的政策趨勢進(jìn)行分析。

負(fù)債端速度趨緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2015年，保險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)是人身險(xiǎn)保費(fèi)維持高速增長，其中健康險(xiǎn)增速提升顯著；行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著提升；萬能險(xiǎn)發(fā)展迅速；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速放緩。

壽險(xiǎn)增速預(yù)計(jì)放緩

2015年壽險(xiǎn)保持了強(qiáng)勁增長，主要原因有兩方面：一是2014年，保險(xiǎn)公司的投資收益率較高，根據(jù)市場的三因素模型分析，保費(fèi)滯后需投資一年后反映出來，因此2015年的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入保持了較快的增長；二是2015年個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量由于政策因素增長較快。

稅延養(yǎng)老新政的影響

《十三五規(guī)劃》在建立更加公平更可持續(xù)的社會(huì)保障制度中提到“實(shí)施全民參保計(jì)劃， 基本實(shí)現(xiàn)法定人員全覆蓋。堅(jiān)持精算平衡，完善籌資機(jī)制，分清政府、企業(yè)、個(gè)人等的責(zé)任。適當(dāng)降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率 ，完善社會(huì)保險(xiǎn)體系。”

隨著市場國家逐漸步入老齡化社會(huì)，對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求不斷增加。當(dāng)前我國的養(yǎng)老基本只有基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)這個(gè)單一支柱，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模較小，隨著養(yǎng)老險(xiǎn)稅延政策的推出， 市場預(yù)計(jì)養(yǎng)老險(xiǎn)將步入高速發(fā)展階段。而且， 根據(jù)成熟國家的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老險(xiǎn)在人身險(xiǎn)中所占的比重也是比較高的。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速將放緩

2016年，市場預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速將逐步放緩，主要有兩方面原因：一是我國汽車銷售的增速呈現(xiàn)下降趨勢，而機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)在我國產(chǎn)險(xiǎn)中所占比重較大；二是車險(xiǎn)費(fèi)改的逐步推進(jìn)，車險(xiǎn)費(fèi)改的試點(diǎn)城市已經(jīng)由第一批的6個(gè)省市拓展到第二批的18個(gè)城市。從前期試點(diǎn)結(jié)果看，保費(fèi)價(jià)格整體下降。數(shù)據(jù)顯示，6~8月，試點(diǎn)地區(qū)約77% 的消費(fèi)者保費(fèi)同比下降，約23%的消費(fèi)者保費(fèi)同比上升，只有9%的客戶漲價(jià)超過20%。

隨著車險(xiǎn)增速的放緩，未來保險(xiǎn)公司在車險(xiǎn)領(lǐng)域要形成競爭優(yōu)勢 ，就要改變行業(yè)之前重附加值而輕服務(wù)的狀況，在做好基本服務(wù)的基礎(chǔ)上，再做好附加值服務(wù)。

在保費(fèi)規(guī)模增速放緩的同時(shí)，市場預(yù)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率將繼續(xù)下降，承保利潤將進(jìn)一步擴(kuò)大，主要是車險(xiǎn)費(fèi)改使得保險(xiǎn)公司在降低保費(fèi)時(shí)，可以選擇優(yōu)質(zhì)客戶，反而有利于利潤的提升。

萬能險(xiǎn)仍將快速增長

萬能險(xiǎn)在進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)測試后，分為普通帳戶和投資帳戶，在會(huì)計(jì)報(bào)表中，投資帳戶的資產(chǎn)并不計(jì)入保費(fèi)收入而是進(jìn)入保戶投資款；而投連險(xiǎn)更是置入一個(gè)單獨(dú)帳戶中進(jìn)行獨(dú)立投資和核算。這兩部分通過利差來給保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)利潤，但是不計(jì)入保費(fèi)。

2015年，行業(yè)保戶投資款和投連險(xiǎn)獨(dú)立帳戶新增交費(fèi)均實(shí)現(xiàn)快速增長，市場認(rèn)為2016年這一趨勢將維持，但增速將有所放緩：

一是萬能險(xiǎn)多為短期險(xiǎn)種，給予投保人的結(jié)算利率較高，而在利率下行趨勢下，市場認(rèn)為這一預(yù)定高利率是難以維持的，由于萬能險(xiǎn)結(jié)算利率周期為月，不排除保險(xiǎn)公司利用高結(jié)算利率吸引客戶，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)客戶在其他險(xiǎn)種上的遷移。

二是2016年針對(duì)高現(xiàn)金價(jià)值保單的監(jiān)管可能趨嚴(yán)。一個(gè)是償二代本身對(duì)與資產(chǎn)負(fù)債不匹配就要求更多資本，另外監(jiān)管層針對(duì)這類理財(cái)型產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴(yán)。

預(yù)計(jì)2016年行業(yè)趨勢為：保費(fèi)仍然保持增長，但增速放緩；健康險(xiǎn)仍然保持高速增長；行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；萬能險(xiǎn)發(fā)展仍將較快，但是增速放緩；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速將維持放緩趨勢。

投資端理念成熟、比例穩(wěn)定

近年來我國保險(xiǎn)公司尤其是上市險(xiǎn)企在資產(chǎn)配置方面的理念更加成熟，預(yù)計(jì)2016 年，行業(yè)在投資方面的趨勢為：資產(chǎn)配置比例較為平穩(wěn)，資產(chǎn)配置之間不會(huì)出現(xiàn)大比率的轉(zhuǎn)換；固定收益資產(chǎn)方面，險(xiǎn)企可能會(huì)偏好配置低久期資產(chǎn)靜候利率拐點(diǎn)；海外資產(chǎn)配置的展開需要等待外匯額度的放開；信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司的影響不大；以投資性險(xiǎn)種為主的中小型保險(xiǎn)公司負(fù)債端成本較高，在投資上可能會(huì)偏于激進(jìn)，但受制于監(jiān)管政策，會(huì)有限度。

收益率仍將維持高位

我國保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置經(jīng)歷了四個(gè)階段，目前，保險(xiǎn)公司的投資理念已經(jīng)漸趨成熟，追求穩(wěn)定收益而非高收益。

截至2015年10月，保險(xiǎn)公司銀行存款配置為22.8%，債券類資產(chǎn)占比35.0%，股票和基金資產(chǎn)占比為14.0%，其它類資產(chǎn)占比為28.2%。定存和債券類資產(chǎn)占比下降，非標(biāo)資產(chǎn)投資占比增加。

政策因素是我國過去保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置發(fā)生變動(dòng)的主要原因。保監(jiān)會(huì)自2003年起逐步提升權(quán)益類投資占比，2010年放開基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，2012年末進(jìn)一步放開非標(biāo)資產(chǎn)投資，是過去保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置變化的主要原因。

未來市場認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置將更多受到負(fù)債成本和資產(chǎn)輪動(dòng)的影響。由于競爭以及費(fèi)率逐步市場化因素的影響，保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本實(shí)際呈上升趨勢，在中小險(xiǎn)企表現(xiàn)得更為明顯。而在低利率的市場環(huán)境下，市場國家債券的收益率曲線進(jìn)一步平滑，短債長投對(duì)于險(xiǎn)企來說覆蓋成本也較有難度，所以這也是諸多險(xiǎn)資在股票市場舉牌，介入股市的主要原因。而未來，隨著險(xiǎn)企在投資端上更加成熟，大類資產(chǎn)的配置能力進(jìn)一步加強(qiáng)，把握資產(chǎn)輪動(dòng)， 賺取高收益也是一個(gè)趨勢。

2014~2015年，利率持續(xù)下行一直是懸在保險(xiǎn)公司頭上的一把達(dá)摩克里斯之劍，由于資產(chǎn)負(fù)債久期的不匹配，保險(xiǎn)公司在利率下行時(shí)，容易造成利差損的情況出現(xiàn)。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，利率趨勢的拐點(diǎn)還未出現(xiàn)，最佳的資產(chǎn)配置策略就是在近一兩年利率處于低位，趨勢還未確定的情況下，配置周期較短的產(chǎn)品，從而可以在利率拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，可以配置收益率更高的產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2016年大型險(xiǎn)企在配置固定收益類產(chǎn)品時(shí)，會(huì)更加偏好低久期產(chǎn)品。

海外配置難有突破

當(dāng)前我國保險(xiǎn)公司的海外資產(chǎn)配置比例較低，主要原因是外匯額度的限制。在我國致力于人民幣國際化和資本項(xiàng)目自由化的趨勢下，未來險(xiǎn)資的外匯額度有進(jìn)一步放開的空間。屆時(shí)，險(xiǎn)資在海外資產(chǎn)配置上的比例可能有所擴(kuò)大。

海外資產(chǎn)類別上，相對(duì)于固定收益產(chǎn)品，市場認(rèn)為海外股權(quán)類資產(chǎn)對(duì)于國內(nèi)保險(xiǎn)公司的吸引力可能更大。

信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司影響

剛性兌付一直是我國債券市場的一個(gè)魔咒。一直以來，政府處于維穩(wěn)的需求，金融中介機(jī)構(gòu)處于自身業(yè)務(wù)和形象的需求，對(duì)于債券市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)往往采取兜底策略。但是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整的時(shí)刻，剛性兌付終將打破已被大家視為共識(shí)。

作為固定收益市場一個(gè)非常重要的參與方，市場認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司的影響是比較小的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司在固定收益?zhèn)约胺菢?biāo)投資方面，對(duì)于標(biāo)的的選擇非常謹(jǐn)慎，因此市場認(rèn)為2016年不必?fù)?dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)成影響。

資本償二代漸行漸近

目前情形來看，“償二代”監(jiān)管模式于2016年1月1日實(shí)施的可能性不大，但是市場認(rèn)為，正式實(shí)施的時(shí)間表將于明年落地是大概率，其中“定性監(jiān)管要求”支柱很可能將與“定量資本要求”支柱一同實(shí)施。

“償二代”監(jiān)管模式對(duì)于規(guī)模大、運(yùn)營好的保險(xiǎn)公司來說較為有利，從這一點(diǎn)來說，大型上市險(xiǎn)企基本符合。

另外，在資產(chǎn)負(fù)債匹配上，償二代對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配可能會(huì)有額外的資本要求，對(duì)于致力于沖規(guī)模的中小險(xiǎn)企來說，在2016年前后，可能會(huì)有補(bǔ)充資本的需求。

低利率對(duì)保險(xiǎn)股影響較大

由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)“三期”疊加，利率逐步下行，對(duì)于保險(xiǎn)公司來講，投資收益是保險(xiǎn)公司重要的利潤來源。具體來講，利率周期下行，主要從四個(gè)方面對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生影響：

首先，會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響。一般情況下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配，負(fù)債周期要長于資產(chǎn)，對(duì)于市場國家來說，長期債券缺乏的情況尤為顯著，在利率不斷下行過程中，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)上升的幅度要小于負(fù)債上升的幅度，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)的下降，甚至出現(xiàn)償付能力不足，需要補(bǔ)充資本的極端情形。但是我國壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)法定準(zhǔn)備金一直較高，所以出現(xiàn)償付能力問題的可能性比較小，反而會(huì)因?yàn)閷?shí)際資本的上升而出現(xiàn)償付能力上升的情形。

其次，會(huì)通過影響投保人的行為方式對(duì)保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。低利率環(huán)境下，投保人的退保意愿可能會(huì)較預(yù)期低；而高利率趨勢下，投保人會(huì)傾向于退保，有可能會(huì)產(chǎn)生高于保險(xiǎn)公司所預(yù)期的現(xiàn)金流量，使得保險(xiǎn)公司不得不處置資產(chǎn)，而此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格又處于低位，會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來巨大的損失。

再次，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)生影響。低利率趨勢下，保險(xiǎn)公司的每年需要進(jìn)行新的投資，如果這些投資的收益率低于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)時(shí)所使用的利率，則保險(xiǎn)公司可能會(huì)面臨虧損。

最后，會(huì)影響保險(xiǎn)公司的估值。如果利率下跌，而保險(xiǎn)公司據(jù)此調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格，會(huì)造成需求下降，疊加投資收益減少，而且會(huì)影響保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，所以如果只考慮利率走低這一單一因素，往往這一時(shí)期保險(xiǎn)公司的估值會(huì)降低。

對(duì)此，從較長的時(shí)間周期看，處于極值的利率一般都非穩(wěn)態(tài)；壽險(xiǎn)的費(fèi)率市場化改革在2015年才剛剛完成，大部分上市公司的大部分產(chǎn)品的預(yù)定利率是在2.5%左右，因此大家擔(dān)憂的利差損一般不會(huì)實(shí)現(xiàn)；從國際經(jīng)驗(yàn)上看，低利率環(huán)境一般會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的估值造成影響，但是這種影響其實(shí)2015年已有體現(xiàn)。