2016年伊始，受益于全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，日元匯率表現(xiàn)強(qiáng)勁，延續(xù)2015年12月以來(lái)日元兌美元持續(xù)升值的趨勢(shì)。回顧2015年，日元兌美元、瑞郎均出現(xiàn)小幅貶值，兌其他貨幣出現(xiàn)升值，暫時(shí)告別了狂貶的時(shí)代。展望2016年，日元走勢(shì)是否會(huì)否極泰來(lái)呢？目前摩根史坦利和摩根大通兩家投行紛紛發(fā)布報(bào)告看好日元。作為日元匯率波動(dòng)的對(duì)沖工具，芝商所(CME)日元/美元期貨操作靈活，投資者隨時(shí)可以用來(lái)對(duì)沖日元匯率不利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

一國(guó)的匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹及貨幣政策等因素密切相關(guān)，而日元有時(shí)候因套息交易的借入貨幣而被動(dòng)凸顯避險(xiǎn)的功能，但決定長(zhǎng)期走勢(shì)的還是經(jīng)濟(jì)基本面。回顧2015年，日本央行量化質(zhì)化寬松貨幣政策刺激了私人投資，在一定程度上日本經(jīng)濟(jì)略有改善，2015年三季度，日本經(jīng)濟(jì)“幸運(yùn)”地躲過(guò)技術(shù)性衰退。

然而，日本經(jīng)濟(jì)還面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2015年11月日本工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑，反映了新興市場(chǎng)需求疲軟的影響；11月出口較上年同期下滑3.3%，創(chuàng)2012年12月同比下滑5.8%以來(lái)最大降幅，出口下滑主要源于對(duì)亞洲出口的下降。

在日元貶值的推動(dòng)下，日本目前的信用擴(kuò)張強(qiáng)度及持續(xù)時(shí)間均高于20世紀(jì)90年代以來(lái)的平均水平。對(duì)比各部門的信用狀態(tài)，居民部門的擴(kuò)張力度相對(duì)較弱，說(shuō)明日本居民部門消費(fèi)需求依舊沒(méi)有太大的改善。政府部門與非金融企業(yè)部門的信用擴(kuò)張力度則突破了前期高點(diǎn)，這是日本經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)的基礎(chǔ)。在日本銀行質(zhì)化量化寬松貨幣政策的影響下，日本金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張力度驚人，海外部門債務(wù)總量的同比增速也在20%以上，日本金融市場(chǎng)受益最大。

良好的信用擴(kuò)張狀態(tài)反映出日本財(cái)政政策與貨幣政策取得了一定效果，但20世紀(jì)90年代泡沫破滅后的非金融企業(yè)部門凈儲(chǔ)蓄問(wèn)題雖然有所緩解，卻至今仍未徹底解決，這是長(zhǎng)期制約日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素。目前對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的最大支撐仍是政府部門，如何讓日本經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)至自我驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，依然是日本面臨的最大難題。

芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam認(rèn)為，相對(duì)于利率而言，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)主要貨幣走勢(shì)影響更深。他坦言，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)或令人失望，僅得1.5%至2%的增長(zhǎng)，歐洲或有驚喜，而日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，日元料仍然受壓，表現(xiàn)比美元和歐元差。

從貨幣政策來(lái)看，日本經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大削弱了日本央行通過(guò)貨幣刺激政策壓低日元的能力，日本政府只能愈發(fā)依賴財(cái)政支出與改革來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從4月開(kāi)始，日本央行將擴(kuò)大央行信貸合格抵押品的范圍；將J-Reit購(gòu)買規(guī)模從當(dāng)前占J-Reit發(fā)行總量的5%上調(diào)至10%；將日本國(guó)債持有平均期限延長(zhǎng)至7—12年，擴(kuò)大擬于今年1月購(gòu)買的10年期及10年期以上日本國(guó)債的規(guī)模。日本央行延長(zhǎng)國(guó)債持有期限，意味著從二級(jí)市場(chǎng)增加購(gòu)買超長(zhǎng)期債，貨幣寬松力度還在加大。且日本央行行長(zhǎng)黑田東彥曾表示，日本推出新刺激政策還有很多選擇，但是應(yīng)該更加具有創(chuàng)新性。創(chuàng)新性工具包括交易所交易基金(ETF)、日本房地產(chǎn)信托投資基金(J-REITs)、購(gòu)買商業(yè)票據(jù)及企業(yè)債券等。日本央行當(dāng)前以每年3萬(wàn)億日元的速度購(gòu)入ETF，以每年900億日元的速度購(gòu)入J-REITs.

從通貨膨脹形勢(shì)來(lái)看，雖然日本一直追求通脹回升，但到目前為止尚未實(shí)現(xiàn)，而且表現(xiàn)相對(duì)疲軟。目前國(guó)際原油持續(xù)處于低位，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的全球美元流動(dòng)性緊縮，意味著日本輸入性通縮壓力還會(huì)持續(xù)。因此美元和日元上漲的驅(qū)動(dòng)因子是不同的：美元升值，歸因于美聯(lián)儲(chǔ)加息或加息預(yù)期；日元升值，則歸因于短期的避險(xiǎn)需求。