【巨震之下 A股杠桿讓人憂心】2016年A股的第四個(gè)交易日，開(kāi)盤(pán)不足半小時(shí)，熔斷機(jī)制當(dāng)日二次被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌逾7%，滬深兩市提前收市。在市場(chǎng)巨震之下，A股的“杠桿率”又開(kāi)始引人擔(dān)憂了，這次又會(huì)如何演繹？

2016年A股的第四個(gè)交易日，開(kāi)盤(pán)不足半小時(shí)，熔斷機(jī)制當(dāng)日二次被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌逾7%，滬深兩市提前收市。在市場(chǎng)巨震之下，A股的“杠桿率”又開(kāi)始引人擔(dān)憂了，這次又會(huì)如何演繹？

有投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前市場(chǎng)的杠桿資金或許并未減少，場(chǎng)外配資、收益互換等去杠桿并未徹底結(jié)束，險(xiǎn)資加杠桿的方式也讓A股去杠桿的壓力陡增。尤其市場(chǎng)巨幅震蕩，各路杠桿資金爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在不斷堆積。

實(shí)際上，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為推升2015年“瘋牛”，并引發(fā)A股大面積爆倉(cāng)的杠桿資金最大來(lái)源之一就是場(chǎng)外配資。在對(duì)場(chǎng)外配資的嚴(yán)打期間，證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)場(chǎng)外配資也進(jìn)行了調(diào)研摸底，根據(jù)2015年6月底公布的調(diào)研結(jié)果，場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行，合計(jì)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模近5000億元。其中，HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。

而這5000億的存量配資的幾番清理整頓工作，在去年9月初被明確了時(shí)間表，監(jiān)管層要求存量配資應(yīng)于2015年9月30日前完成，個(gè)別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。

但《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者此前跟蹤采訪發(fā)現(xiàn)，在10月配資清理大限臨近之時(shí)，隨著市場(chǎng)回暖，雖然規(guī)模化的信托配資幾乎被剿滅，但民間配資并未就此消停，相反衍生出新的玩法，依附于“一人多戶”制度下的民間配資門(mén)檻極低，有錢(qián)有賬戶加有一顆以身試險(xiǎn)的心就可繼續(xù)配資。但這部分的量市場(chǎng)并未有相關(guān)數(shù)據(jù)，此外，2015年10月底后，監(jiān)管層也并未就配資清理狀況進(jìn)行披露。

無(wú)獨(dú)有偶，除了場(chǎng)外配資，以券商場(chǎng)外衍生交易——“收益互換”為載體的加杠桿方式也曾引發(fā)市場(chǎng)恐慌。部分上市公司的員工持股計(jì)劃、大股東增持都曾以該變現(xiàn)配資方式實(shí)現(xiàn)。

2015年11月底，證券業(yè)協(xié)會(huì)曾叫停了券商的融資類(lèi)收益互換類(lèi)業(yè)務(wù)，并要求證券公司對(duì)融資類(lèi)收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行清理規(guī)范。清理主要包括四個(gè)方面：一是停止新增此類(lèi)業(yè)務(wù)；二是存量業(yè)務(wù)可按合同繼續(xù)履行，但不得延期；三是對(duì)于客戶的融資需求，可以通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)在場(chǎng)內(nèi)規(guī)范進(jìn)行；四是其他滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)管理等合理需求的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)仍可正常、規(guī)范開(kāi)展。

證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布融資類(lèi)收益互換存量數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月27日，30家證券公司融資類(lèi)收益互換未了結(jié)規(guī)模約785億元。

不過(guò)，截至目前收益互換清理如何，市場(chǎng)同樣不得而知。而收益互換的叫停造成部分上市公司員工持股終止、大股東算盤(pán)泡湯，這部分資金是否有通過(guò)其他方式加杠桿或也值得市場(chǎng)注意。

除了上述兩種方式，近期以部分融資型保險(xiǎn)公司為主體的變現(xiàn)加杠桿，圍獵A股的方式也正在興起。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，去年全年，A股市場(chǎng)上至少有33家上市公司被險(xiǎn)資舉牌，其中滬市17家、深市16家，包括深市主板7家，中小板7家，而中融人壽更是舉牌了2家創(chuàng)業(yè)板股票。

根據(jù)中銀國(guó)際2015年12月25日研究報(bào)告中的數(shù)據(jù)，這30多家險(xiǎn)資舉牌涉及金額超過(guò)1300億元。而以2015年12月31日的最新總市值來(lái)計(jì)算，則險(xiǎn)資及其一致行動(dòng)人所持股份市值為2595億元，遠(yuǎn)超過(guò)去幾年的險(xiǎn)資舉牌規(guī)模。

而對(duì)于撬動(dòng)A股的杠桿資金，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪了解，一方面來(lái)源于爭(zhēng)相發(fā)行萬(wàn)能險(xiǎn)投連保等高收益產(chǎn)品；而另一方面部分更為激進(jìn)的融資型保險(xiǎn)公司也通過(guò)券商收益互換、融資融券甚至投資機(jī)構(gòu)等變相加杠桿方式尋求資金。

對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行萬(wàn)能險(xiǎn)等高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品，并最終投向股市，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這相當(dāng)于將投保人的“避險(xiǎn)資金”變成了機(jī)構(gòu)配置“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的主要杠桿資金來(lái)源，存在“杠桿錯(cuò)配”，而這些保險(xiǎn)公司也成為新的加杠桿主體。

對(duì)于第二種更為直接的加杠桿方式，多位熟悉保險(xiǎn)行業(yè)的人士對(duì)記者表示，該方式在傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司中幾乎不會(huì)出現(xiàn)，也是隨“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”才得以曝光，而“融資型”保險(xiǎn)公司如何操作并不被外界所知。

但無(wú)論哪一種，當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌，這些杠桿資金都將面臨風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)A股的影響值得防范。