【2016年A股五大關鍵詞】注冊制會改變 A 股生態環境嗎？A 股歷史一直上演“小”神話，小市值公司整體表現更優，這源于制度紅利。

①資產荒還會繼續嗎？回顧美國 1900 年以來的十年期國債收益率，利率走完一輪上升或下降趨勢平均達 25 年。中國的利率下行之路可能還很長。大類資產輪動周期往往五年以上乃至十年，長期看股權投融資時代可能才開始。最近保險公司頻繁舉牌上市公司說明資產配臵向股權資產轉移的潮流。我們測算，16 年資金凈流入預計約為 3.3 萬億，其中資金流入5.5 萬億，資金流出 2.2 萬億。詳見報告《展望 2016:有多少錢可以進來-20151204》。

②注冊制會改變 A 股生態環境嗎？A 股歷史一直上演“小”神話，小市值公司整體表現更優，這源于制度紅利。發行審核制和退市制度不完善的背景下，小市值公司殼價值和并購重組優勢更明顯。未來在注冊制完全實施后，寬進寬出，殼價值必將逐漸消失。但是短期來看，目前的注冊制很可能是有保留、有管控的注冊制。尤其是，目前證監會已受理首發企業高達 750 家，還需要一個漸進的過程。注冊制真正全面實施前，并購重組將繼續火爆，小市值公司的殼價值仍然存在。詳見報告《A 股的“小”神話：市值越小越妖》。

③美聯儲會大幅加息嗎？國內投資者對于 16 年美國加息次數預期均值為 2.3 次。如果 3 月美聯儲加息，對 A 股市場投資者而言是超預期事件。而如果 2016 年美聯儲加息 4 次，即每個季度末都加息，則新興市場的匯率風險將會更加劇烈。在未來很長一段時間內，部分新興經濟體仍然存在風險。

④去杠桿、去產能沖擊有多大？各類政府工作會議多次強調將推進供給側改革，相關政策措施如落地，很可能在 3 月份兩會之后。如去產能、去杠桿推進力度大，必將出現多起企業的關停并轉，壞賬和信用風險暴露。中期而言，這是好事，但短期不僅影響短經濟增長，更會影響市場情緒。2014 年 2 月底-5 月底，即信用風險暴露及匯率貶值曾引發了一輪市場調整。

⑤A 股納入 MSCI 會帶來什么新變化？回顧歷史，風格切換呈現出兩大特征：一是大象起舞需刮大風，二是風格切換來也匆匆去也匆匆。回到當下，大風還未看到，風格切換時機尚不成熟。16 年 6 月 A 股納入 MSCI 迎來再評估，有可能再次成為風格切換的催化劑。

⑥應對策略：擁抱春季行情，持有成長。年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好，春季行情不會缺席。展望 2016，資產荒背景下大類資產配臵向權益市場的趨勢不變，年初仍是做多的良好窗口期，下一步值得警惕的時間窗口期是 3-4 月，美聯儲加息、去產能去杠桿、注冊制等各類不利影響集中出現。風格方面，當下沒有大風，成長性的中小創繼續占優，關注 16 年年中 A 股納入 MSCI 可能引發的階段性切換。建議繼續持有成長，關注農業現代化、以及軍工等。主題掘金小市值殼價值公司。

風險提示。海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。