【海通證券：風(fēng)格切換沒(méi)有春天 存兩大誤區(qū)】春季風(fēng)格切換的兩大誤區(qū)。當(dāng)下認(rèn)為春季迎來(lái)風(fēng)格切換的核心邏輯無(wú)非有二：一是保險(xiǎn)資金入場(chǎng)，由于其更偏好主板藍(lán)籌，將帶來(lái)風(fēng)格切換；二是資產(chǎn)荒背景下增量資金入場(chǎng)，錢(qián)多利于大盤(pán)藍(lán)籌。

春季風(fēng)格切換的兩大誤區(qū)。當(dāng)下認(rèn)為春季迎來(lái)風(fēng)格切換的核心邏輯無(wú)非有二：一是保險(xiǎn)資金入場(chǎng)，由于其更偏好主板藍(lán)籌，將帶來(lái)風(fēng)格切換；二是資產(chǎn)荒背景下增量資金入場(chǎng)，錢(qián)多利于大盤(pán)藍(lán)籌。但事實(shí)是否真的如此？

誤區(qū)一：險(xiǎn)資天生愛(ài)藍(lán)籌。雖然保險(xiǎn)資金持倉(cāng)中主板藍(lán)籌占比高，但這也會(huì)隨市場(chǎng)而變。14年4季度金融藍(lán)籌最瘋狂時(shí)，險(xiǎn)資主板持倉(cāng)占比一度提升至95%，但進(jìn)入15年后，隨著中小創(chuàng)快速上漲，險(xiǎn)資主板持倉(cāng)迅速回落，二季度跌至90.5%。15年1季度險(xiǎn)資新增主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的投資規(guī)模環(huán)比增速分別為22.5%、101.1%、114.9%，2季度為15.9%、33.5%、71.8%，由此可見(jiàn)，在15年上半年險(xiǎn)資加速入市階段，新增資金的配臵主要集中在了中小創(chuàng)。因此，雖然險(xiǎn)資在主板配臵更多，但結(jié)構(gòu)也在不斷變化，真正能帶來(lái)收益率的方向才是新增資金的配臵主力。

誤區(qū)二：增量資金入場(chǎng)，更利于大盤(pán)藍(lán)籌。一種直觀感受，大盤(pán)藍(lán)籌盤(pán)子大，錢(qián)多才能推動(dòng)股價(jià)上漲，因此增量資金少時(shí)，中小創(chuàng)更活躍，增量資金多時(shí)，大盤(pán)藍(lán)籌表現(xiàn)會(huì)好。但從交易金額看，2013年之前創(chuàng)業(yè)板成交金額多數(shù)時(shí)間均低于上證50，但13年至今，創(chuàng)業(yè)板周成交金額/上證50周成交金額平均在1.2左右，近三個(gè)月更是達(dá)到2.3左右，創(chuàng)業(yè)板成交已明顯大于上證50.15年上半年增量資金加速入市時(shí)，創(chuàng)業(yè)板成交額相比上證50明顯放大，股價(jià)表現(xiàn)上更優(yōu)，可見(jiàn)，錢(qián)多錢(qián)少同樣跟風(fēng)格關(guān)系不大。

風(fēng)格切換不瘋狂必死亡，現(xiàn)在沒(méi)風(fēng)。2012年以來(lái)，嚴(yán)格意義上市場(chǎng)只有兩次出現(xiàn)了典型的風(fēng)格切換，一次是12年12月，源于十八大后改革預(yù)期強(qiáng)化，一次是14年11月，源于本輪降息周期開(kāi)啟。但從兩次風(fēng)格切換看，過(guò)程幾乎都是暴風(fēng)驟雨式的，藍(lán)籌要么瘋狂要么死亡，并呈現(xiàn)出兩大特征：一是大象起舞需刮大風(fēng)，也即風(fēng)格切換需要很強(qiáng)的政策事件催化，如12年的十八大召開(kāi)、14年的降息刺激。二是風(fēng)格切換來(lái)也匆匆去也匆匆，期間藍(lán)籌相對(duì)收益領(lǐng)先的時(shí)間并不長(zhǎng)，如12年12月上證50僅在前半個(gè)月跑贏創(chuàng)業(yè)板，即使癲狂如14年，上證50領(lǐng)先1個(gè)半月后創(chuàng)業(yè)板也開(kāi)始表現(xiàn)更強(qiáng)，因此，風(fēng)格切換更多是階段性?；氐疆?dāng)下，大風(fēng)還未看到，風(fēng)格切換的時(shí)機(jī)尚不成熟。

警惕夏季短暫的疾風(fēng)驟雨。對(duì)于未來(lái)的風(fēng)格切換，我們猜測(cè)2016年年中出現(xiàn)的概率較大，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)兩大催化：一是16年6月A股納入MSCI迎來(lái)再評(píng)估。隨著人民幣納入SDR，16年6月A股納入MSCI將是大概率事件，將帶來(lái)海外被動(dòng)型基金的配臵需求。如果完全納入A股，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、全球市場(chǎng)指數(shù)分別增加A股權(quán)重15.7%、2%。目前全球追蹤這兩個(gè)指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模分別為1.5萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億美元，靜態(tài)測(cè)算新增A股配臵資金2652億美元，按照期初10%的折算比例測(cè)算，增量資金為265億美元，折算為1700億人民幣。根據(jù)目前MSCI中國(guó)A股指數(shù)以及MSCI大中華指數(shù)(包含H股和B股)的GICS行業(yè)分類，其中占比最大的為金融板塊，在兩個(gè)指數(shù)中占比均超過(guò)30%，如果A股成功加入MSCI，金融板塊受益最為顯著。二是從自上而下的宏觀背景看，隨著15年來(lái)貨幣寬松和積極財(cái)政效果的不斷累積，如果經(jīng)濟(jì)在16年中出現(xiàn)階段性趨穩(wěn)，也將為風(fēng)格切換提供良好的溫床，屆時(shí)市場(chǎng)迎來(lái)風(fēng)格切換的條件可能更為成熟。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，政策效果不達(dá)預(yù)期。