中小保險公司個險渠道發(fā)展的傳統(tǒng)模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現(xiàn)彎道超車。他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此對于資產(chǎn)收益率的要求更高，在資產(chǎn)荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。

中小保險公司個險渠道發(fā)展的傳統(tǒng)模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現(xiàn)彎道超車。他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此對于資產(chǎn)收益率的要求更高，在資產(chǎn)荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。

年底上映的寶萬之爭如同商業(yè)大片，引人入勝，資本市場如此熱鬧確實少見。特別是近期險資頻頻在二級市場增持，甚至部分保險公司從過去的純粹財務(wù)投資轉(zhuǎn)向控股股東并深度介入公司，已經(jīng)讓產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)生不安和警惕。

筆者認為，“保萬之爭”發(fā)生在險資舉牌數(shù)量增大和節(jié)奏加快的背景下。今年A股市場就有36家公司被不同的險資舉牌，從數(shù)量上來說已經(jīng)超過過去5年的兩倍多。險資舉牌從節(jié)奏上來看今年下半年有明顯加快的趨勢，單12月份就有9家公司被險企舉牌。

事實上，險資舉牌行為對于險資大類資產(chǎn)配置的影響較小，在市場震蕩疲軟的背景下險資歷史權(quán)益類投資占比在10%左右。今年以來，險資股票和基金投資占比開始提升。今年前10月股票占比達到13.66%。筆者認為，明年險資權(quán)益類投資占比依然有上升的空間。

被探究最多的是，為何在這個時點上，險資頻頻舉牌。筆者認為，監(jiān)管放寬是險資舉牌的前提。特別是保監(jiān)會提高了對于險資投資藍籌股票監(jiān)管比例上限，對險資舉牌藍籌從制度上提供了便利。此外，國內(nèi)市場利率水平不斷下行，保險資金投資收益率也受到了挑戰(zhàn)，尤其險資中需要重新配置和新配資產(chǎn)的收益率壓力更大。在資產(chǎn)荒背景下，保險增量保費高企，配資壓力導致險資傾向于二級市場。

此外，筆者認為，保險公司在年底增持，也可以享受會計處理帶來的投資收益。從會計學的角度看，舉牌的權(quán)益法記賬可以節(jié)約資本占用，此外險資舉牌也是避免股票市場波動，在報表上覆蓋資金成本的最佳方法。

不過，發(fā)展模式?jīng)Q定了經(jīng)營方式不同。現(xiàn)在舉牌公司多為中小民營保險公司，傳統(tǒng)大型保險公司依然以穩(wěn)健為主。

此外，保險公司這幾年的風險偏好有所提升，也是受到了保險負債成本上升和股市走強兩個因素的影響。

保險公司上市的不多，以大型上市公司為觀察窗口，特別是從四大上市保險公司協(xié)議存款到期情況來看，2015年協(xié)議存款到期量大幅上升，而今后兩年的到期量也維持在3000億元的高位。這部分資金存在配置壓力。

從保險公司投資資產(chǎn)配置來看，從2013年到2015年中報，綜合國壽、平安、太保三家公司情況來看，固收類投資占比逐年下滑，下滑幅度達到5.9%，而權(quán)益類占比卻逐年攀升，上升幅度為6.2%。投資性房地產(chǎn)類和現(xiàn)金及其他類變化不大。即使在固定收益投資類別中，保險公司也主要增加了信托公司信托計劃、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、債權(quán)投資計劃等資產(chǎn)的投資占比，用來替代定期存款和債券投資。

三家公司投資規(guī)模較年初有較大規(guī)模增長，合計有6%左右占比的固定收益投資轉(zhuǎn)化成權(quán)益類投資。今年總投資收益率因資本市場波動受到影響，但全年預期收益率依然好于上年。

另一方面，在二級市場上頻繁舉牌的保險公司，如安邦保險、前海人壽、陽光人壽、富德生命人壽、國華人壽等，多為中小公司，走傳統(tǒng)保險公司建個險渠道發(fā)展的模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現(xiàn)彎道超車。

他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此他們對于資產(chǎn)收益率的要求更高，在資產(chǎn)荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。所以他們在權(quán)益資產(chǎn)配置上將更為激進，以獲取更多利差收益以及業(yè)務(wù)規(guī)模。

從規(guī)模保費的角度來看，很多民營保險公司已成長為中大型保險公司。今年前10個月，富德生命人壽、華夏人壽按規(guī)模保費統(tǒng)計，已經(jīng)位列第三、第四大壽險公司，規(guī)模保費僅次于國壽和平安人壽，超越新華人壽和太保人壽。安邦人壽、前海人壽位列第十、第十一。不過，他們規(guī)模保費雖然增長很快，但標準保費較少，而標準保費才是考量壽險公司內(nèi)含價值的核心指標。

筆者認為，險資舉牌更多是為集團戰(zhàn)略服務(wù)，并非保險業(yè)務(wù)本身的投資需要。如果從長遠角度來看，激進就意味著風險。特別是現(xiàn)階段我國保險資產(chǎn)負債不匹配度較為嚴重，超過5年久期的保險資產(chǎn)和負債匹配度較低，因此尋求資產(chǎn)和負債平衡是保險公司穩(wěn)定經(jīng)營的核心，這是保險投資的核心驅(qū)動因素。

對于越來越激烈的險資舉牌，保監(jiān)會還是對于“進擊的保險公司們”提出警示。保監(jiān)會本周公布《保險資金運用內(nèi)部控制指引》及《保險資金運用內(nèi)部控制應(yīng)用指引》，其中分別對銀行存款投資、固定收益投資、股票和股票型基金投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定了內(nèi)控標準和流程，將有效防范上述投資領(lǐng)域的主要風險和問題，比如股票投資領(lǐng)域的資產(chǎn)配置風險、內(nèi)幕交易和利益輸送風險等問題。