美元牛市提前發(fā)動(dòng)透支利多且未來邊際利多不足，美元難以一步登天。

美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美元短期利多兌現(xiàn)后上行乏力。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未到讓市場想象第二次加息的程度。美元由于邊際利多匱乏將呈現(xiàn)高位回落，這讓金價(jià)也有了反彈的動(dòng)力。另外，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回歸以及黃金年末歲首的季節(jié)性強(qiáng)勢也都將助推金價(jià)反彈。

美元利多透支殆盡

12月的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，符合市場預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員對于未來聯(lián)邦基金利率的預(yù)測，2016年年底利率預(yù)測中值為1.375%，暗示明年需要加息四次。但我們與利率期貨隱含的加息概率對比發(fā)現(xiàn)，2016年年底升息至1.25%及以上的概率僅為33%，升息至1%及以上的概率也只有65%。這說明從當(dāng)前市場預(yù)期來看，僅認(rèn)為明年大概率加息兩次，這遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測的四次加息。在加息問題上，市場遠(yuǎn)沒有那么樂觀，美元未來的邊際利多面臨不足。

本輪美元弱勢回調(diào)的直接導(dǎo)火索就是歐洲央行推出的寬松措施不及預(yù)期。歐洲央行行長也一反之前“采取一切必要措施推升通脹”的態(tài)度，認(rèn)為“現(xiàn)有刺激政策足以提升通脹”。從近期指標(biāo)來看，相比于美國和中國，歐洲的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳。花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，與美國的普遍不及預(yù)期形成鮮明反差。所以，在經(jīng)濟(jì)基本面上，短期也不支持美元對歐元繼續(xù)走強(qiáng)。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息概率增大，CFTC的美元凈多頭寸一路增加。12月加息前，基金凈多重新回到歷史高點(diǎn)附近，已經(jīng)大幅偏離了歷史均值。由于CFTC基金凈多在絕對高位有反向指標(biāo)的指示意義，所以已經(jīng)反映出市場一致性看多美元的交易過于擁擠。最近一周美元基金凈多大幅回落，也對美元形成了較大的利空壓力。

風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，歷史上的美元加息周期對于風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面影響遠(yuǎn)不及降息周期。以信用債利差作為風(fēng)險(xiǎn)偏好的觀察指標(biāo)，我們注意到雖然幾乎所有的降息周期都伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅降低，但在加息周期中風(fēng)險(xiǎn)偏好并不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降。此輪美元加息周期中避險(xiǎn)情緒已經(jīng)早于加息大幅升溫，未來下行是大概率。

從套息貨幣的基金凈多來看，近幾周高息貨幣凈多持倉持續(xù)增加。這說明，由美聯(lián)儲(chǔ)加息以及歐洲央行寬松給市場帶來的不確定性已經(jīng)逐步出清，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸。這對于美元避險(xiǎn)屬性產(chǎn)生利空影響，而在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回升的過程中，也對金價(jià)會(huì)有一定的提振。

圣誕有望派發(fā)多頭紅包

黃金在跌入熊市之后，季節(jié)性的特征較為明顯。近四年中，每年年初的1、2月金價(jià)均表現(xiàn)出強(qiáng)勢。但3月以后，一直到年中都大概率走勢偏弱。三季度是金價(jià)的傳統(tǒng)旺季，但近兩年旺季大打折扣，2014年甚至還出現(xiàn)了下跌。四季度是大概率出現(xiàn)下跌。從2013年和2015年的情況看，四季度一般都會(huì)跌掉三季度全部的漲幅，創(chuàng)出新低。

對于黃金來說，年底向多頭派發(fā)紅包也是慣例。過去四年中有三年，金價(jià)都是在年底圣誕期間創(chuàng)出階段低點(diǎn)，小幅振蕩后走出一波中期上漲行情。所以，圣誕節(jié)一般也成為絕佳的多頭入場點(diǎn)。

綜上，美元牛市提前發(fā)動(dòng)透支利多且未來邊際利多不足，美元難以一步登天。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸，年初季節(jié)性強(qiáng)勢可期，金價(jià)以振蕩反彈思路對待。