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安科生物：國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)龍頭，值得擁有

推薦邏輯：1)公司主業(yè)生長(zhǎng)激素保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2015-2017年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)45%(內(nèi)生增長(zhǎng)約30%，醫(yī)藥行業(yè)中罕見(jiàn))；2)積極布局細(xì)胞免疫治療，合作方博生吉的CAR-T 細(xì)胞治療在國(guó)內(nèi)最靠譜；3)全資收購(gòu)中德美聯(lián)布局法醫(yī)DNA 檢測(cè)及二代測(cè)序，3年凈利潤(rùn)承諾復(fù)合增速超過(guò)30%。我們認(rèn)為：內(nèi)生高增長(zhǎng)+精準(zhǔn)醫(yī)療最靠譜+相對(duì)估值最便宜+持續(xù)外延擴(kuò)張=買(mǎi)入。

積極布局腫瘤精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈，外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。通過(guò)收購(gòu)中德美聯(lián)及博生吉合作，公司抓住市場(chǎng)空間均達(dá)數(shù)百億級(jí)別的二代基因測(cè)序和腫瘤免疫治療這兩個(gè)最前沿的技術(shù)領(lǐng)域，重金打造腫瘤精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈。公司的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈擁有1)現(xiàn)金流補(bǔ)血：中德美聯(lián)的法醫(yī)DNA 檢測(cè)可復(fù)制性強(qiáng)，將迅速在全國(guó)延伸，未來(lái)3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)30%；博生吉的CAR-T 細(xì)胞治療國(guó)內(nèi)最靠譜、NK 細(xì)胞療法將于明年開(kāi)始上市推廣，凈利潤(rùn)有望超過(guò)千萬(wàn)。2)前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備：公司已布局二代基因測(cè)序和CAR-T 免疫治療，未來(lái)還可能向2015年全球十大科學(xué)突破之一的CRISPR基因編輯等領(lǐng)域布局。

內(nèi)外兼修擴(kuò)大生物藥產(chǎn)品線。生物藥是醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)最快的子領(lǐng)域，2005-2014年期間復(fù)合增速高達(dá)27%，遠(yuǎn)超同期醫(yī)藥行業(yè)平均增速。公司抓住生物藥市場(chǎng)的廣闊發(fā)展前景，通過(guò)自研+外延并購(gòu)積極布局了生長(zhǎng)激素和干擾素等重組類(lèi)蛋白藥物、細(xì)胞生長(zhǎng)因子、腫瘤單抗藥物、多肽類(lèi)藥物、細(xì)胞免疫治療等前沿領(lǐng)域，具有前瞻性戰(zhàn)略眼光。生長(zhǎng)激素年均復(fù)合增速超過(guò)30%，16年水針劑型獲批將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和干擾素研發(fā)順利，預(yù)計(jì)將于2017-2018年獲批；赫賽汀已進(jìn)入臨床申報(bào)階段；生物藥重磅儲(chǔ)備品種豐富，保障長(zhǎng)期發(fā)展。

生長(zhǎng)激素芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高。1)目前生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模僅為15億左右，如果未來(lái)生長(zhǎng)激素使用率能達(dá)到20%，市場(chǎng)空間將突破80億，至少還有4倍的增長(zhǎng)空間，且二胎政策全面放開(kāi)和新適應(yīng)癥獲批將進(jìn)一步打開(kāi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)空間。2)雪蘭諾退出后的市場(chǎng)空白尚未完全填補(bǔ)，目前行業(yè)增速仍在恢復(fù)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。3)公司差異化營(yíng)銷(xiāo)渠道效果顯著，包括布局地市級(jí)醫(yī)院開(kāi)拓新市場(chǎng)，矮小癥門(mén)診合作從而在醫(yī)院終端實(shí)現(xiàn)處方攔截，參與小學(xué)生體檢直接將矮小癥患者推薦到合作醫(yī)院，參股惠民兒童醫(yī)院加大學(xué)術(shù)推廣力度從而提高品牌形象。4)水針是生長(zhǎng)激素主流劑型，公司水針劑性明年獲批后將借助現(xiàn)有渠道迅速實(shí)現(xiàn)放量，長(zhǎng)效劑型有望于2017年上市，收入持續(xù)高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司主業(yè)維持內(nèi)生高增長(zhǎng)，重金打造腫瘤精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的精準(zhǔn)醫(yī)療標(biāo)的，持續(xù)外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。參照A股基因測(cè)序和免疫治療上市公司，保守起見(jiàn)給予公司2016年100倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為63元；從中長(zhǎng)期看，隨著公司在基因編輯等精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域持續(xù)加碼，其市值有望突破500億。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(西南證券)