都怪那些“獨角獸”？

2015年美國新上市公司的數量和上市后表現都一落千丈，這篇文章只能算是對今年美國IPO(首次公開募股)市場數據的一些簡單解讀。

根據IPO研究公司復興資本(Renaissance Capital)提供的數據，今年美國股市全部169宗IPO交易總計融資300億美元，數量和融資金額分別較去年減少了39%和65%(盡管阿里巴巴集團在2014年融資220億美元的IPO對后一項產生了很大的影響)。這兩項數據都是2009年以來的最低值，那一年63宗IPO交易合計融資219億美元，此后美國股市觸底反彈，開始了漫長的牛市進程。

人們很容易把2015年IPO市場放緩歸咎為知名初創公司決定保持私人持股狀態。雖然Square和Atlassian這樣的“獨角獸”的確在第四季度完成了IPO，但優步(Uber)、Airbnb和Pinterest等知名初創公司，他們選擇進行更多輪的私募融資，而不是踏入公開市場。

復興資本表示：“科技公司IPO數量減少非常明顯，這是由上市前融資活躍以及公開市場跟私有市場之間尚未解決的巨大分歧造成的。”

在此之前，科技公司IPO在2014年達到了“令人目眩的高度”。不過，科技板塊IPO減少并非2015年市場表現糟糕的唯一原因。

復興資本指出，美聯儲(Federal Reserve)和歐洲央行(ECB)貨幣政策的不確定性，以及中國經濟增長放緩帶來的憂慮，這些才是關鍵因素。不過，也許2014年跟2015年最大的區別還在于，IPO公司在上市之后的表現越來越糟糕，以及能源板塊的IPO交易徹底啞火。

2015年，新上市公司股價在IPO之后平均下跌了4%，其中有58%的公司跌破了發行價。即便是首發表現強勁的股票，它們隨后也陷入了掙扎。Shake Shack在1月份上市之后，其股價起初一路上漲，這在一定程度上歸功于剛開始可流通股數量少，限制了股票供應。不過，在5月份突破96美元的峰值以后，這只股票的價格已經遭遇了腰斬。

在IPO的世界里，股票的表現和需求是齊頭并進的。在經歷了多年強勁的市場表現之后，今年乏善可陳的股票回報率當然會對市場活動水平產生影響。不過，除了科技行業IPO數量減少之外，能源板塊IPO交易陷于枯竭的趨勢還在持續。

在2011年和2012年，能源板塊的IPO交易占到美國市場總數的20%以上，但此后就一落千丈了。這個比例在2013年減少了一半，又在2015年進一步滑落至7%。在科技IPO占比降至14%的情況下，現在挑重擔的板塊已經變成了醫療保健以及在其中占大頭的生物技術。

醫療保健板塊的IPO交易占到2015年美國市場總數的46%，該板塊的IPO有78宗，合計融資67億美元。不過，生物技術IPO在其中占到了三分之一強，而該領域的表現未能保持良好狀態。生物技術IPO在2014年的平均回報率是41%，而今年的平均回報率是負1%。即便是備受矚目的IPO交易——比如癌癥免疫療法公司NantKwest融資2.07億美元的交易，以及主打阿爾茨海默氏癥藥物公司Axovant Sciences打破紀錄的3.15億美元融資交易——他們在上市后同樣走得跌跌撞撞。NantKwest已經從高位下跌了55%，而Axovant也從最初的峰值下跌了35%。

除了低迷的回報率和數量減少的市場活動之外，跟近幾年相比，籌備上市的過程也變得坎坷了許多。一些由私募股權投資公司支持的企業選擇了并購交易，而不是試水公開市場。與此同時，還有一些公司推遲了IPO交易的時間，就像雜貨連鎖店艾伯森公司(Albertsons)和百貨商店運營商尼曼公司(Neiman Marcus)在今年秋天所做的那樣。

即使有一些公司成功登陸公開市場，但上市公司卻不得不接受投資者更加嚴苛的條款。舉例來說，Square原本計劃以11到13美元的價格發行股票，但最終確定的發行價只有9美元。

展望2016年，復興資本預見，IPO交易的不確定性會跟金融危機以來一樣多。

生物技術板塊會保持強勁嗎？今年回報率最高的三宗IPO交易都出自這個板塊：Spark Therapeutics(上漲120%)，Seres Therapeutics(上漲104%)以及Aclaris Therapeutics(上漲101%).(Shake Shack憑借96%的回報率排在第四位，而排在第五、六位的又是兩家生物技術公司。)

公開市場和私募市場估值脫節的問題會自行得到解決，并引發一波“獨角獸”上市浪潮嗎？如果未來美聯儲再次加息，私募股權投資公司會尋求把自己投資的公司推向公開市場嗎？能源板塊IPO交易枯竭的勢頭會止步并重現生機嗎？

這些問題的答案將在很大程度上決定2016年IPO市場的走向，但不要指望它們會在明年1月就浮現出來。復興資本預測，2015年的不景氣會延續到新的一年，“因為發行者和投資者都在重設期望，測試投資者的胃口。”