【股災洗禮后的IPO市場：市場氣氛回暖 價格敏感度仍高】熬到10月，全球股市終于看到了風雨后的彩虹，二級市場的反彈也開始帶動冰封的IPO市場逐漸回暖。

熬到10月，全球股市終于看到了風雨后的彩虹，二級市場的反彈也開始帶動冰封的IPO市場逐漸回暖。

“雖然目前投資者對IPO估值的敏感度仍較高，但高質素的公司仍可成功上市。”談及投資者對IPO項目的反饋，摩根大通股票資本市場美國聯席主管及北美科技業銀行主管Michael Millman對《第一財經日報》直言。

全球股市在第三季度經歷了狂風暴雨的洗禮，二級市場的暴跌也拖慢了全球IPO項目的推進速度。Dealogic的數據顯示，第三季度，全球IPO融資規模約202億美元，同比暴跌70%，創下2012年第一季度以來的新低。

“第三季度我們經歷了一波猛烈的‘氣流’。”接受《第一財經日報》獨家專訪時，摩根大通股票資本市場全球主管Elizabeth Myers坦言，不過8月初時市場面對的美聯儲政策的不確定性和頗具挑戰的市場環境正在改善，盡管人們還在爭論到底是12月還是明年3月加息，但市場的憂慮已經有所緩解，“美聯儲加息，則是美國經濟持續復蘇的反映。”

打折季正逐漸離去

寒冬，大概都不足以描述全球銀行家們剛剛經歷過的第三季度。

安永的統計顯示，三季度，全球共有192家公司上市，融資規模達179億美元，環比跌幅分別為55%和75%。即便剔除阿里巴巴這一重量級IPO，三季度全球新上市企業融資規模同比跌幅仍然高達58%。在此期間，全球共有63家公司取消或者推遲了上市計劃，超過去年同期的42家。

幾乎所有市場的IPO項目都面臨估值壓力，以美國市場為例，今年67%的IPO項目的最終定價落在初始定價區間內或者略高。“很多IPO上市后的表現不佳，讓投資者的要求提高，如果一個企業并非行業領導者，那可能就要提供較高折扣。”香港一位不愿具名外資投行人士坦言。

第三季度，二級市場的波動令不少上市公司的股價一度跌破發行價，備受關注的阿里巴巴也未能例外。而香港市場上，新股的表現就更差。彭博的一份統計顯示，按交易價計算，香港今年新股股價平均低于首發價28%，在全球股市排名中墊底。

“今年8、9月份股市的大幅波動給投資者的資產組合配置帶來很大挑戰，導致投資者對IPO價格折扣要求增加，以作為參與認購IPO的額外保險。”Myers表示，畢竟IPO作為投資產品，屬于風險較高的資產類別，因為新上市的公司需要在公開市場上建立其信譽。“投資者期望在二級市場獲利，以補償其投資IPO所承擔的風險。較大的IPO折扣會給投資者提供額外的‘估值緩沖’。”

最近在香港謀求上市的三個大型項目，除了行業龍頭中再集團外，華融和中金仍然面臨一些估值壓力。華融最終定價為接近價格區間下限的3.09港元，而中金的融資規模則從10億美元縮減至8億美元。

不過，在投行家們看來，中再集團的上市已經表明市場氣氛正在轉好，該公司不僅最終高端定價，還獲得超過90倍的超額認購。“10月份，香港市場的投資者們對IPO開始表現出興趣，這與第三季度的毫無興趣相比已經明顯改善。”上述外資投行人士對《第一財經日報》表示。

10月26日完成定價的日本郵政無疑也為亞洲IPO市場帶來更多活力，融資規模高達120億美元的日本郵政，有望成為今年全球最大的IPO項目，而該項目最終在高端定價。“當新的一年重新開始的時候，往往給投資者提供一個重新安排投資組合的機遇。”Myers認為。

基石投資者舉足輕重

單看香港市場，第三季度的IPO活動并未完全停滯，但“殼股”熱帶動的小型新股IPO浪潮，雖然數量不少，融資額卻從去年同期的491億港元跌至265.8億港元。10月份隨著二級市場反彈，大型IPO項目迎來時間窗口，不過，市場元氣仍在恢復過程中，基石投資者的作用再次凸顯。

“基石投資者是IPO過程中重要的一環，在市場氣氛偏弱的時候，此環節則更顯得重要。”摩根大通亞洲(除日本/澳大利亞)股票資本市場部主管孫臺維表示。

基石投資者一直是香港IPO市場上的重要參與者，最初是為增強投資者對IPO項目的信心而引入，基石投資者需要面對6個月的鎖定期。但最近幾年，基石投資者的認購比例越來越高，尤其在新股認購不足時。Dealogic數據顯示，基石投資者在今年香港新股發行中的認購比例達到了創紀錄的38%。

“基石投資者的參與有助于股票發售項目中供給和需求間的平衡，減少供給往往有助于在定價時發行人與投資者間取得平衡。”Myers表示。

最近的三個大型IPO中，均可見基石投資者的身影。即便是市場認可度最高的中再集團，基石投資者認購比例也超過50%，而華融的基石認購比例則高至70%左右。

不過，隨著全球股市逐漸復蘇，IPO市場在重拾活力的同時，基石投資者的角色可能也將回歸正常。Myers認為，今年第四季度和明年的市場前景會更光明，隨著全球央行推出寬松政策，整體市場將因此受惠。在市場逐漸穩定的條件下，我們預計更多發行公司會在公開市場融資。

Millman預計，2016年科技類公司IPO會再次活躍，許多知名的互聯網和軟件公司有望明年上市。對于香港市場的IPO項目，孫臺維坦言，明年醫療、科技及金融業將繼續受惠于中國的經濟發展，也將是投資者看好的行業。