一、冬季菜粕需求減弱，油菜籽壓榨相對減少，菜油供給相應減少

季節性角度考慮，冬季是水產料淡季，菜粕是水產料的主要蛋白原料，當冬季到來時，菜粕市場需求會達到一年當中的谷底。由于壓榨量的顯著減少，將會導致菜籽油的供應顯著降低，這使得在冬季階段菜籽油在市場供給相對有限。特別是今年豆粕價格持續下降，以進口過酒糟粕創出歷史進口量，都大量擠占菜粕市場空間，會導致菜油相對供應減少，支撐菜油價格。

二、秋季收割完成，美豆冬季即將大量到港，豆油供應充分

在10月底，美國大豆收割已經達9成，今年收割天氣非常順利，利于美國大豆收割。隨著大量美豆裝港，美國大豆將在11月底至12月期間集中大量到貨。由于冬季是畜牧飼料的消費旺季，大豆壓榨會較高，豆油供給恰好在這時屬于供給相對充分的階段。而考慮到冬季是油脂消費的旺季，其對豆油和菜油是一致的，這時主要是考慮兩者價差，但由于期貨市場上兩者價差在100附近，幾乎是一致，因此來自消費層面的影響不大。

三、油脂主力即將移倉換月，價差波動將會加大

從交易角度來講，期貨合約主力移倉時，意味著擅長單邊操作的投機資金因合約即將進入交割期而離開近月合約，轉移至遠月合約。從時間節點來看，目前的10月底，對于油脂主力合約1601而言，正處于移倉至遠月1605合約的移倉時期。當前無論是豆油，還是菜油，亦或是棕櫚油，都顯示出5月合約持倉量快速上行，并大約是主力合約1601持倉量一半的水平。可以預計，當時間進入11月以后，主力資金將會加快撤離1月合約而轉入遠月的5月合約。而在此時，由于單邊投機資金的撤離，往往會導致價格會回歸現貨基本面的情況，也就是期現價格趨于一致的情形，這時價差波動會加大。考慮到目前兩者價差很難再走向縮窄，價差擴大幾率會更大。

四、歷史角度看，進入11月以后菜油呈現強于豆油的季節性特點

從歷史角度看，過去數年的價差走勢可以看到，進入11月以后，市場均是呈現菜油強于豆油的走勢。特別是2013年和2014年，由于非轉基因菜籽油不能進入國儲，期貨菜油價格具有自由市場競爭的意義，其走勢也呈現相同特點。因此預料今年菜油豆油價差走勢會有較大幾率走擴。

具體操作：

在10月27日收盤時，菜油1601合約與豆油1601合約價差為“102”，預計“菜油1601-豆油1601”合約價差將向上上行至“250”位置，將止損設置在“50”位置。

資金分配：

考慮到該套利方案安全性較高，可以將投資資金比率設置為80%，則假設100萬投資資金，則80萬用于套利操作。

比例分配：

按交易所交易規則，菜油豆油的套利并無保證金優惠政策。

10月27日收盤時，菜油1601為5658，豆粕1601為5550，設保證金收取10%，合約設計為10噸/手。

根據每手所需保證金公式：期貨價格×合約規定每手噸數×保證金比例

1手菜油需要保證金：5658元/噸×10噸×10%×1手=5658元/手

1手菜油需要保證金：5550元/噸×10噸×10%×1手=5550元/手

80萬資金可以操作手數： 800000÷(5658+5550)=71(套)

即，可以買入菜油1601合約71手賣出豆油1601合約71手

持有期：

考慮到1月合約在12月將提高保證金，我們建議該操作方案視行情發展持有至11月下旬，持有時間不超過1個月。

操作方案：

當價差在100至110區域收集籌碼，假設建倉均價為105.

止損情況：

如果行情向不利方向發展，價差低于50，則理論最大虧損為：

虧損=(105-50)×10噸/手×71套=3.9萬

止盈情況：

行情到達250的目標位時，則理論盈利為：

獲利=(250-105)×10噸/手×71套=10.29萬

收益率：10.29萬÷100萬=10.29%

投機風險控制：

1)由于是套利組合，保證金比例變化會對倉位調整提出較高要求。當套利標的品種出現連續大幅波動時，交易所或將提高保證金比例，需防止此類情況出現。

2)持倉須避免進入12月，以防止保證金比例大規模上調，影響持倉變化。

3)不排除會因某些因素較大波動，兩者價差快速跌破50，造成虧損迅速擴大，因此要注意止損保護。