【周四機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈推薦6只牛股】中工國際公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：4季度迎來業(yè)績拐點(diǎn)，基本面將顯著改善，當(dāng)前估值有較大提升空間，推薦買入。

金固股份：鋼輪主業(yè)銷售穩(wěn)定，汽車超人收入快速增長

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：王德安，余兵日期：2015-10-28

事項(xiàng)： 公司公告三季報(bào)，2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.96億，同比增長7.37%，歸母凈利潤0.64億，同比增長3.02%，基本每股收益0.12元。

平安觀點(diǎn)：

前三季度營業(yè)收入同比增長7.36%，汽車超人收入快速增長。公司鋼輪主業(yè)銷售基本穩(wěn)定，銷售收入預(yù)計(jì)與去年同期持平；公司披露汽車超人Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52億，預(yù)計(jì)前三季度總收入2.5億左右(去年全年汽車超人收入2300多萬)；公司根據(jù)市場情況大幅減少乃至停止了鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)。綜合看，前三季度公司營業(yè)收入同比增長7.36%達(dá)到10.96億元。我們預(yù)計(jì)四季度汽車超人收入將繼續(xù)快速增長，而鋼輪主業(yè)將保持穩(wěn)定，公司全年?duì)I業(yè)收入將保持較快增速。

前三季度公司歸母凈利潤同比小幅增長3.02%，銷售費(fèi)用大幅提升71.7%。公司前三季度毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率與去年基本持平，分別小幅提升0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到25.3%、18.1%。前三季費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化較大：銷售費(fèi)用同比增長71.7%為0.75億，原因在于汽車超人業(yè)務(wù)量增大，促銷費(fèi)用增多；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少38.1%為0.33億，原因在于基準(zhǔn)利率下調(diào)，公司當(dāng)期銀行借款利息減少；管理費(fèi)用小幅增長5.9%達(dá)到0.90億。

汽車超人憑借三大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。汽車超人是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車O2O服務(wù)平臺(tái)，具有三大核心優(yōu)勢(shì)：1)深度的本地化運(yùn)營使公司在線下門店的開發(fā)和運(yùn)營方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在全國200多個(gè)城市設(shè)立本地化運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。2)供應(yīng)鏈整合重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈：公司利用O2O模式打破傳統(tǒng)輪胎品牌商對(duì)行業(yè)的掌控，消除多級(jí)經(jīng)銷的中間環(huán)節(jié)降低輪胎價(jià)格，簡化購買安裝流程，提升行業(yè)運(yùn)行效率。3)產(chǎn)業(yè)鏈布局使汽車超人平臺(tái)極具拓展性。金固股份先后參股上海語境、蘇州智華、車友網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)

“金字塔”戰(zhàn)略推進(jìn)，汽車超人將成為綜合性汽車生活服務(wù)平臺(tái)。根據(jù)公司為汽車超人制定的“金字塔”戰(zhàn)略，汽車超人將超越輪胎O2O，成為汽車服務(wù)綜合性平臺(tái)。金字塔最上層由洗車、停車、加油等高頻業(yè)務(wù)組成，成為公司流量入口；金字塔中間為輪胎、機(jī)油保養(yǎng)等標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)以及快修、大修、改裝等非標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)；金字塔的底層為二手車、新車、汽車金融、汽車保險(xiǎn)等高附加值服務(wù)。金子塔由上到下，頻次降低，附加值增加，上下相互傳導(dǎo)，協(xié)同發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：汽車后市場O2O服務(wù)行業(yè)進(jìn)入白日化競爭階段，規(guī)模較小、發(fā)展戰(zhàn)略定位模糊的從業(yè)者將被逐步淘汰，最終少數(shù)巨頭將成為最后贏家。汽車超人借力“互聯(lián)網(wǎng)+”切入汽車后服務(wù)，憑借清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和超強(qiáng)的執(zhí)行力已經(jīng)成為輪胎、機(jī)油O2O銷售以及汽車保養(yǎng)服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先者，未來平臺(tái)業(yè)務(wù)有望拓展至二手車、車聯(lián)網(wǎng)以及汽車金融等高附加值領(lǐng)域，最終成為綜合性汽車服務(wù)平臺(tái)。

我們看好汽車超人的平臺(tái)價(jià)值，考慮到公司鋼輪主業(yè)和汽車超人的最新情況，我們下調(diào)鋼輪主業(yè)增速，上調(diào)公司管理費(fèi)用率，下調(diào)15、16、17年EPS為0.14元、0.22元、0.33元(原預(yù)測(cè)為15、16、17年EPS 0.21元、0.39元、0.51元)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車超人門店擴(kuò)張和銷售不及預(yù)期、公司高附加值后市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

中工國際公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：4季度迎來業(yè)績拐點(diǎn)，基本面將顯著改善，當(dāng)前估值有較大提升空間，推薦買入

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：趙健日期：2015-10-28

投資要點(diǎn)：

前三季度業(yè)績?cè)鏊?18.16%，基本符合我們預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)：1)收入增速改善明顯，3季度單季收入增-4.59%，較上半年-33.14%降幅大幅收窄，反映生效合同增加；2)3季度單季凈利增速-14.41%，仍低于收入增速，主要原因是：a)相對(duì)于去年同期，毛利率有所下滑；b)去年同期，即14年前3季度對(duì)委內(nèi)瑞拉電力項(xiàng)目減值沖回約9000萬，導(dǎo)致基數(shù)略高；c)子公司普康(60%)核銷加拿大Golden Band Resources Inc。公司長期應(yīng)收款6200萬，對(duì)應(yīng)上市公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約3600萬元。3)同時(shí)，今年的有利因素反映在：三季度人民幣貶值，公司持有外幣資產(chǎn)項(xiàng)目，匯兌收益大幅增加(我們估計(jì)在8000、9000萬)，3季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.38億(14年同期為-0.23億)，顯然，公司是人民幣貶值受益?zhèn)€股。

預(yù)收賬款和現(xiàn)金流情況也表明訂單生效加速，我們估計(jì)應(yīng)該在20億美元的體量。回款情況大幅好轉(zhuǎn)，單季度現(xiàn)金流有所下滑：1)前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流5.01億元，較去年同期1.18億元，凈流入大幅增加，但3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流1.00億，同比下降72.78%；2)前三季度收現(xiàn)比125.68%，同比提高41.23個(gè)百分點(diǎn)；3)截至9月30日，公司預(yù)收賬款46億，較上半年繼續(xù)增加。

4季度為公司業(yè)績拐點(diǎn)。公司公告2015年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤在9.10億至10.83億之間，同比增長5%-25%。以此推算，4季度需實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.32億至5.05億元，同比增長107.38%-215.45%，我們認(rèn)為四季度單季高增長的主要原因：1)基數(shù)原因：14年4季度單季凈利潤基數(shù)較低，為1.60億，主要原因是14年4季度單投資凈收益-5700萬元(普康公司長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換為非流動(dòng)資產(chǎn)損失5277萬元)，單季計(jì)提壞賬減值損失1.73億，其中普康對(duì)應(yīng)收債權(quán)投資計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1億；2)隨著訂單加速生效，4季度收入將持續(xù)提速。

業(yè)績拐點(diǎn)帶來估值提升，推薦買入。我們認(rèn)為，公司今年實(shí)現(xiàn)18%增長(對(duì)應(yīng)股權(quán)激勵(lì)增長下限)的概率較大。考慮到第一期行權(quán)占比較大，我們認(rèn)為公司不會(huì)輕易放棄目標(biāo)，鑒于4季度基數(shù)低，而收入將顯著提速(訂單生效明顯增加)，我們認(rèn)為公司有較大概率實(shí)現(xiàn)全年18%的增長，因此4季度單季凈利將有望達(dá)到4.45億(而去年4季度單季剔除壞賬等影響凈利約2.95億，因此并非不可能)，對(duì)應(yīng)單季度增速為180%。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)15-16年業(yè)績?cè)鏊贋?9%和20%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.33元和1.60元，當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)15年不到20倍PE，而考慮：(1)公司4季度業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)；(2)明年仍有20%左右的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績要求；(3)公司擁有領(lǐng)先的正滲透水處理公司沃特爾，環(huán)保相關(guān)概念有望成為加分項(xiàng)；(4)目前點(diǎn)位已經(jīng)達(dá)到3500點(diǎn)，市場整體估值水平大幅提升，而中工估值仍相當(dāng)于去年10月份水平(2300)點(diǎn)。綜合考慮，給予15年25-30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，合理價(jià)值區(qū)間33.36元-40.04元，推薦買入，維持“買入”評(píng)級(jí) .

主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；國際政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)。