【環保行業7只概念股價值解析】萬邦達：受益昊天節能并表等因素，業績高速增長。

萬邦達公司半年報：受益昊天節能并表等因素，業績高速增長

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧勇 日期：2015-08-21

投資要點：

要點。萬邦達近日披露2015年中報，實現營業收入8.88億，同比增長166.68%；歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，同比增長185%，處于業績預告(1.65-1.72億元)的中段，符合預期；基本每股收益0.23元，總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。利潤增長主要源于昊天節能并表、工程承包及商品銷售增長帶來的收入增加以及毛利率提升。公司后續看點主要為PPP大額訂單逐步落地和昊天節能業績貢獻穩步增長。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態PE，對應目標價26.50元，中性評級。

收入情況：收入大幅增長主要源于昊天節能并表、工程承包及商品銷售收入增加。公司15年上半年總體收入8.88億，同比增長166.68%；其中，工程承包項目收入占比35.83%，增加36.94%；托管運營收入占比9.87%，增加20.75%；商品銷售類收入占比約24.45%，增加675.18%；保溫直營業務收入占比11.70%。工程承包業務收入增加，主要系公司報告期內陜西天元化工和零排放等項目施工進展順利以及PPP項目推進順利所致；托管運營收入增加，主要系新增托管運營業務例如中煤榆林托管運營項目、神華寧煤烯烴二期托管運營項目趨于穩定；商品銷售收入增加，主要系為大慶腈綸項目及神華400萬噸煤制油項目供貨量較大，以及包含昊天商品銷售收入；新增保溫直營收入，主要系公司2014年新并購了業務比較穩定的昊天節能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營業收入。

盈利情況：綜合毛利率同比增長3.7個百分點，主要緣于工程承包毛利率提升6個點。毛利水平方面，工程承包項目毛利率26%，托管運營毛利率37.34%，商品銷售類毛利率25.43%，保溫直營毛利率22.20%，同比分別上升5.87、下降2.71、下降15.17個百分點。公司總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。

費用情況：各項費用率均有下滑。2015上半年，公司各項期間費用率均有所下滑，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.41%、18.98%、1.17%，同比分別下降了2.2、11.55、17.96個百分點。

公司后續看點：PPP大額訂單逐步落地+并表昊天節能業績貢獻穩步增長。PPP:新疆烏蘭察布PPP項目的進展相對較快，定增融資方案雖然尚未過會，上半年開工已有部分工程收益；安徽蕪湖項目還處于項目梳理/框架協議階段；PPP項目對公司墊資要求相對較大，后續進度依賴于定增融資情況。昊天節能：公司14年收購昊天節能，對方承諾15-16年扣非業績貢獻分別為0.58、0.74億元。以上半年2.58億元的收入貢獻，12%左右的凈利率計算，公司15年H1預計已經0.30億元左右利潤，全年完成業績承諾問題不大。

盈利預測與估值。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態PE，對應目標價26.50元，中性評級。

風險提示。PPP再融資/政府支付能力有不確定性，昊天節能利潤不達預期。

先河環保：業績大幅增長，行業空間廣闊

類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波，吳漪，丁士濤，王偉 日期：2015-08-27

事件：先河環保2015年8月26日發布2015年中報。2015年1-6月公司實現營業收入2.7億元，同比增加89.82%；實現歸屬于母公司的凈利潤3590萬元，同比增加71%；基本每股收益0.10元。

點評：

14年收購兩公司并表，業績貢獻明顯。公司業績大幅增長的主要原因是，2014年通過發行股份及購買資產方式收購的兩家環境監測設備研發、銷售公司(廣州科迪隆與廣西先得)并表工作于15年上半年完成，兩家公司2015年開始貢獻利潤。2014年，先河環保收購廣州科迪龍和廣西先得各80%股權，兩家公司上半年的凈利潤分別為870.2萬元和1613.8萬元，合計占公司凈利潤總額的63.8%。兩家公司14-16年承諾凈利潤為3400萬元、4250萬元和5256萬元，分別為公司2014年的凈利潤總額7183萬元的47%、59%、73%，可以預期，未來對公司業績有重大提升作用。

推進海內外并購，搶占市場。2015年5月，公司披露已與美國Sunset公司簽署了意向收購協議書，擬自籌資金收購其60%的股權。該公司是世界有機碳與碳元素(OCEC)氣溶膠顆粒分析儀的領袖，本次并購的完成將進一步完善先河環保的產品線，使公司能夠在碳氣溶膠分析市場這樣的新興領域搶占先機。8月，經公司董事會批準以自有資金收購四川久環環境技術有限公司80%的股權，后續將繼續推進收購兼并工作。四川久環在地表水、污染源與重金屬等水質自動監測領域積累了豐富的經驗及市場，是國家重點水質自動監測站使用和推薦的重點品牌之一。水質監測市場將進入高速發展期，此次收購將提升公司在水質監測領域的領先地位，迅速占領水質監測市場。

環境監測政策利好，市場空間巨大。2015年8月12日，國務院發布《生態環境監測網絡建設方案》，到2020年，我國將基本實現環境質量和重點污染源監測全覆蓋。環保部數據顯示，目前我國已經建成超過1400個環境空氣自動監測站點，338個地級城市可實時發布空氣污染物數據，但目前我國在水、土壤等方面環境監測網絡覆蓋面仍然不廣，今后將加強重要水體、水源地、源頭區、水源涵養區等水質監測與預報預警。先河環保作為環境監測領域的先行者，在空氣、水質監測方面均有明顯的技術優勢與經驗，政策利好給公司以更大的增長空間。

立足京津冀，大氣監測業務優勢將逐漸凸顯。隨著國家未來對京津冀地區霧霾治理力度的不斷加大，以及北京攜張家口申辦2022年冬奧會的成功所面臨的環境壓力，將有更多的工礦、冶煉、發電企業被要求安裝或升級專業環境監測設備，這部分需求或將成為公司未來業績增長動力。公司作為河北地區發源的環保監測設備供應商，有著先天的地域及客戶渠道優勢。

限制性股權激勵計劃，彰顯公司增長信心。2015年7月，公司發布股權激勵計劃，擬授予457萬股限制性股票，其中，首次授予427萬股，預留30萬股，授予價格為每股12.98元。解鎖的業績要求為：以2014年合并利潤表扣非后凈利潤為固定基數，15-17年的凈利潤增長率不低于66%、82%和99%，解鎖比例為40%、40%和20%。限制性股權激勵計劃草案的出臺，彰顯了公司對未來業績增長的信心。

盈利預測及評級：公司環境監測業務增長超預期，根據現有股本，我們預測公司15-17年實現EPS0.35(+0.03)、0.41(+0.06)、0.46(+0.08)元。以2015-08-26的收盤價14.51元計算，對應PE為41X、36X、31X。繼續維持“增持”評級。

風險因素：政府客戶回款周期長；中國政府對于國內環保監測設備的投資不達預期等。