德意志銀行高級策略師劉立男近日就近期國內債券市場持續上漲發表研究報告，分析了推動近期國內債市火熱的原因，并表示當前杠桿率走高對整體債市的影響有限。報告認為，近期利率市場將以鞏固為主，十年期國債利率將在2.9%~3.2%間浮動。

德意志銀行高級策略師劉立男近日就近期國內債券市場持續上漲發表研究報告，分析了推動近期國內債市火熱的原因，并表示當前杠桿率走高對整體債市的影響有限。報告認為，近期利率市場將以鞏固為主，十年期國債利率將在2.9%~3.2%間浮動。

報告表示，過去幾周國內債市持續上漲主要受以下幾大國內外綜合因素推動：近期全球利率或持續位于低水平。九月美聯儲維持政策利率不變，加上美國以外地區近期疲軟的宏觀數據進一步削弱了美國經濟今年進入上升周期的可能，市場似乎甘心讓全球利率在更長時間維持在低水平；貨幣寬松預期作用下通脹率不及預期。九月中國居民消費價格指數(CPI)同比增長1.6%，低于市場預測的1.8%，而且市場預期年底前將有更多貨幣寬松政策出臺，在此作用下，國內通脹擔憂進一步減弱；加杠桿提升債券投資回報。由于隔夜及七天回購利率近幾周內分別穩定在1.8%與2.3%附近，債券市場的各大參與方積極加杠桿來提高債券產品的預期回報；資產配置資金流向固定收益市場。受益于股市再分配流入債市的資金，三季度商業銀行和基金公司債券需求顯著恢復。根據中國證券投資基金業協會的數據，今年八月底國內債券基金的總資產管理規模達4550億元人民幣，較今年六月和去年年底分別增長26%和31%。今年九月，商業銀行和基金公司購買的債券規模已占到銀行間市場凈投放量的84%。

報告分析稱，在債券市場，加杠桿的典型做法是通過債券質押式回購。通常國債及政策性銀行發行的債券在回購時沒有估值折扣，而信用債在回購時的估值折扣則在10%以上。報告提示，債市杠桿率值得密切關注，如果債市杠桿率持續走高，可能會影響國內融資穩定，尤其是在利率回升和融資條件收緊的情況下。德銀認為當前債市杠桿率走高引發的風險有限，原因有如下兩點：銀行間市場仍是中國規模最大的債券市場，主要投資方如商業銀行、基金公司和保險公司的杠桿率均有監管指標嚴控；銀行間貨幣市場利率平穩，且低于交易所資金利率。這就使得投資者可以持有杠桿看漲頭寸，而不需要過多擔心銀行間債市融資的利率變動。

德銀在報告中預測，當前利率市場將以鞏固為主，十年期國債中標利率將穩定在2.9%~3.2%區間內。主要原因是，短期內銀行間市場流動性風險維持在低水平。央行在公開市場中凈回籠700億人民幣，顯示出目前系統內流動性寬裕，年底前的財政開支也將助長流動性。此外，人民幣匯率若能持續近期的穩定，也將為央行在流動性方面提供更多空間；由于四季度債券絕對收益率較低，且有大批地方債、國債及公司債等待發行，充沛供給或導致債券市場承壓。德銀預計，今年四季度將發行人民幣1.3萬億元的地方債。另外，財政部也計劃拍賣14批國債，總供給約為4000億人民幣，平均期限約為10年。由于IPO尚未重啟，企業也將積極進入債市融資，在今年一至三季度，企業信用債融資規模占社會總融資規模的15%。因此德銀認為，企業在四季度還將繼續借助債市較低的融資成本進行融資；近期股市反彈趨勢將減緩資產配置資金流入債市；考慮到近期發生的信用違約事件，投資者對企業信用債將保持保守態度。 因此信用息差大幅縮小的可能性很小，尤其是信用較弱企業的信用息差。