10月27日消息，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，1-9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比1.2%(前值1.3%)，利潤(rùn)同比-1.7%，降幅縮窄(前值-1.9%)。民生宏觀分析認(rèn)為，利潤(rùn)同比下滑的原因是收入與成本剪刀差愈演愈烈。行業(yè)結(jié)構(gòu)看整體不佳中，內(nèi)部呈現(xiàn)弱分化。

詳文如下：

【民生宏觀】?jī)r(jià)格跌跌不休，利潤(rùn)虧虧不止

利潤(rùn)同比下滑的原因是收入與成本剪刀差愈演愈烈。收入方面，持續(xù)低迷，自從12年8月收入增速擊穿過去十年最低值10.34%后，數(shù)據(jù)一低再低，呈現(xiàn)沒有最差只有更差的局面；但成本費(fèi)用端具有粘性，人力成本、利息支出、管理費(fèi)用等無法有效跟隨降低，侵蝕利潤(rùn)，每百元主營(yíng)收入中成本則是沒有最高只有更高，上月再次刷新危機(jī)以來最高值(86.13)，本月仍然位于高位86.11.

價(jià)低還是量少？量?jī)r(jià)雙殺。從價(jià)格來看，9月PPI-5.9%(前值-5.92%)，連續(xù)為負(fù)43個(gè)月，從經(jīng)驗(yàn)來看，PPI走勢(shì)與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有明顯的正相關(guān)性，全球大宗下行繼續(xù)拖累PPI，PPI看不到轉(zhuǎn)暖，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也難以回升；同時(shí)從量來看，企業(yè)生產(chǎn)意愿較弱，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量的下滑明顯，這點(diǎn)可以從高爐開工率、河北鋼廠產(chǎn)能利用率、六大集團(tuán)耗煤量等高頻數(shù)據(jù)的萎靡得到驗(yàn)證，同時(shí)也符合我們相關(guān)工業(yè)企業(yè)的調(diào)研情況，微觀高頻數(shù)據(jù)沒有持續(xù)性佐證，宏觀數(shù)據(jù)僅可能是曇花一現(xiàn)。

行業(yè)結(jié)構(gòu)看整體不佳中，內(nèi)部呈現(xiàn)弱分化。上游資源開采類行業(yè)以及黑色金屬加工業(yè)依然表現(xiàn)較差，中游制造業(yè)由于成本下行表現(xiàn)較好，下游終端消費(fèi)不佳也依舊承壓；企業(yè)類型來看，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅略有縮窄為-24.4%(前值-24.7%)，原來是外商港澳臺(tái)投資企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比正向貢獻(xiàn)，但是外商投資企業(yè)增速?gòu)那爸?.7%繼續(xù)回落為0.2%，目前正向貢獻(xiàn)只靠私營(yíng)，私營(yíng)企業(yè)增速小幅回落7.1%(前值7.3%).

9月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)皆下行，內(nèi)需不振；6月以來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇整體放緩，外需不強(qiáng)；內(nèi)外需僵行之下，企業(yè)生產(chǎn)意愿依舊較弱，本期產(chǎn)成品庫(kù)存同比為4.9%(前值5.7%)，表現(xiàn)為企業(yè)仍在去庫(kù)存。

貨幣政策來看，由于實(shí)際利率依然較高(基準(zhǔn)利率1.5%，PPI-5%)，央行仍有可能通過下調(diào)名義利率來壓低實(shí)際利率，如果CPI與PPI下行超預(yù)期，未來降息仍有可能，考慮到外匯占款的趨勢(shì)性下降，基礎(chǔ)貨幣缺口需降準(zhǔn)對(duì)沖，未來降準(zhǔn)次數(shù)不止一次；從財(cái)政政策來看，盤活存量(前期沉淀財(cái)政資金流向?qū)嶓w)，借助金融資本(專項(xiàng)債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金)和社會(huì)資本(繼續(xù)加速推進(jìn)PPP)加杠桿，總之四季度對(duì)于年度保7占比較高，穩(wěn)增長(zhǎng)不會(huì)虎頭蛇尾。