【浙江正元市場(chǎng)集中短板難補(bǔ) 負(fù)債率遠(yuǎn)高同行或“拖后腿”】7月3日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下稱“浙江正元”)披露了招股說明書，擬于深交所上市，計(jì)劃發(fā)行股票總量不超過1666.6萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦商為中信證券。據(jù)悉，早在2013年11月，浙江正元就在為上市做準(zhǔn)備，如今已快近兩年，其IPO進(jìn)程依舊在原地踏步。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：7月3日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下稱“浙江正元”)披露了招股說明書，擬于深交所上市，計(jì)劃發(fā)行股票總量不超過1666.6萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦商為中信證券。據(jù)悉，早在2013年11月，浙江正元就在為上市做準(zhǔn)備，如今已快近兩年，其IPO進(jìn)程依舊在原地踏步。事實(shí)上，浙江正元的上市之路并非一帆風(fēng)順，除了遭遇兩次IPO暫停，其自身也存在發(fā)展短板，如產(chǎn)品銷售區(qū)域集中、存貨高企、凈資產(chǎn)收益率下降、資產(chǎn)負(fù)債率偏高、應(yīng)收賬款逐年增加等各類風(fēng)險(xiǎn)。

銷售市場(chǎng)集中競(jìng)爭(zhēng)壓力大

浙江正元成立于2000年3月，2012年9月，浙江正元整體變更為股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為一卡通系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)及增值業(yè)務(wù)與運(yùn)營(yíng)，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)閷W(xué)校、企事業(yè)、城市。由于高等院校在部分發(fā)達(dá)城市較為集中，這使得一卡通行業(yè)在市場(chǎng)及企業(yè)分布上表現(xiàn)出向經(jīng)濟(jì)、教育等發(fā)達(dá)地區(qū)集中。

從招股說明書來看，報(bào)告期內(nèi)，浙江正元主營(yíng)產(chǎn)品收入主要集中在華東地區(qū)。2012-2014年華東地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.57%、78.87%和77.48%。東北華南地區(qū)銷售額占比不足1%，西南、華中等地區(qū)的銷售占比也皆不足10%。

據(jù)《時(shí)代周報(bào)》，隨著校園一卡通領(lǐng)域龍頭企業(yè)新開普在去年6月入駐華東市場(chǎng)，其憑借校園一卡通、城市一卡通和金融IC卡等產(chǎn)品和資金優(yōu)勢(shì)，對(duì)浙江正元原有的市場(chǎng)造成一定的沖擊。

浙江正元在招股書中表示：“公司未來的業(yè)務(wù)重心將逐步向其他區(qū)域拓展，由于國(guó)內(nèi)各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、對(duì)一卡通系統(tǒng)認(rèn)知與接受度、公司在不同區(qū)域的市場(chǎng)影響力均存在較大差異，公司在部分地區(qū)的市場(chǎng)擴(kuò)張可能受到影響，從而對(duì)公司未來盈利能力產(chǎn)生不利影響。”

毛利率偏低負(fù)債率偏高

此外，毛利率水平較低，同樣成為浙江正元發(fā)展的障礙。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，近三年來，浙江正元近年來發(fā)展形勢(shì)較為可觀，其間營(yíng)收和凈利潤(rùn)紛紛呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但在凈利潤(rùn)營(yíng)收雙雙增長(zhǎng)之時(shí)，公司的毛利率卻呈下降態(tài)勢(shì)。招股書顯示，2012-2014年，浙江正元的綜合毛利率分別為42.47%、42.72%、41.32%，其中2014年毛利率較上一年下降1.4%。

對(duì)于毛利率下降的原因，浙江正元解釋稱，智能管控業(yè)務(wù)往往與一卡通建設(shè)業(yè)務(wù)配套，在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的拓展期，公司為了抓住后續(xù)利潤(rùn)空間更大的系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)，部分項(xiàng)目會(huì)以較低的報(bào)價(jià)承接智能管控業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致毛利率下滑。

此外，浙江正元的負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行。資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，浙江正元的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.82%、52.52%、42.32%，而同期新開普的資產(chǎn)負(fù)債率10.39%、12.29%、14.82%。

浙江正元在招股書中表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平遠(yuǎn)高于新開普，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于新開普，主要系新開普上市融資后，資金較為充裕，導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較高，資產(chǎn)負(fù)債率較低所致。

不過，據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，浙江正元在上市之前曾集中進(jìn)行過3次并購(gòu)，部分并購(gòu)對(duì)象依然處于虧損狀態(tài)，這也在一定程度上使得公司負(fù)債率攀升。

存貨和應(yīng)收賬款高企

招股書顯示，從流動(dòng)資產(chǎn)來看，截至 2012年12月31日、2013年12月31日和 2014年12 月31日，浙江正元貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 89.62%、84.21%和93.37%。

雖然浙江正元的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，但流動(dòng)資產(chǎn)大部分被存貨和應(yīng)收賬款占據(jù)。以2014年公司流動(dòng)資產(chǎn)為例，該年度公司營(yíng)收賬款達(dá)1.61億元，占流動(dòng)資金比重為38.65%，應(yīng)收款項(xiàng)和存貨總額占流動(dòng)資產(chǎn)整體比重為57.42%，貨幣資金占比僅為39.19%。

不僅如此，2012年-2014年，浙江正元的應(yīng)收賬款呈逐年上升之勢(shì)。招股書顯示，2012年-2014年末，公司應(yīng)收賬款賬面金額分別為1.02億元、1.16億元和 1.61億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分高達(dá)48.74%、47.77%和53.49%，此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 2.58、2.22 和 2.18，逐年下降。

面對(duì)應(yīng)收賬款逐年增大的風(fēng)險(xiǎn)，浙江正元稱：“隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期回收或無(wú)法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，從而公司盈利能力將受到較大影響，甚至營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上。”