【周期與價(jià)格下行仍在延續(xù)】上周央行再度寬松，貨幣政策“內(nèi)生化”，由于預(yù)計(jì)10月CPI、工業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還將大幅低于預(yù)期，判斷再度雙降的預(yù)期解釋仍將滋生。

一、宏觀金融：1、上周央行再度寬松，貨幣政策“內(nèi)生化”，由于預(yù)計(jì)10月CPI、工業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還將大幅低于預(yù)期，判斷再度雙降的預(yù)期解釋仍將滋生。

2、上周短利率穩(wěn)定(本周雙降后下行)、其余各類產(chǎn)品利率均下滑。

3、人民幣兌美元的岸匯率穩(wěn)定、離岸匯率貶值，有效匯率升值。

4、債券發(fā)行仍維持較快節(jié)奏；10月利率債凈融資或連續(xù)兩月回升，信用維持3000億+的較高水平。

二、周期供需：1、地產(chǎn)銷售增長乏力，較9月繼續(xù)下滑；9月70大城市住宅價(jià)格環(huán)比上漲趨緩，城市間分化延續(xù)。

2、周期性行業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)小幅收縮，價(jià)格普遍延續(xù)下滑趨勢，生產(chǎn)淡季即將來臨同時(shí)政策實(shí)際效果有限，整體需求不足，預(yù)計(jì)產(chǎn)出將進(jìn)一步收縮。

3、電廠煤耗加速下滑趨勢不變，同比-14.5%下滑至歷史極低水平，環(huán)比繼續(xù)大幅負(fù)增長(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平僅47.27萬噸/日，顯著低于10-14年平均56萬噸/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽車產(chǎn)銷保持高速增長，電影票房收入自高點(diǎn)回落、同比仍保持高增長，外貿(mào)相關(guān)指數(shù)低位下滑趨緩。

三、物價(jià)追蹤：1、10月以來食品價(jià)格持續(xù)下滑，其中，蔬菜、豬肉、禽蛋類下滑明顯，預(yù)計(jì)受食品價(jià)格拖累以及非食品弱季節(jié)性回升影響，10月CPI較9月進(jìn)一步下滑至區(qū)間[1.2,1.4].

2、10月以來，受美國加息預(yù)期減弱等事件影響，商品價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，但因需求低迷，價(jià)格反彈不可持續(xù)再度下滑，其中有色金屬表現(xiàn)相對較好。整體來看，預(yù)計(jì)10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，區(qū)間為[-5.9，-5.7].

3、豬周期跟蹤：需求不足，豬肉價(jià)格繼續(xù)徘徊，能繁育母豬繼續(xù)下降，供給回升緩慢。

四、海外觀察

美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐月溫和回升，內(nèi)外因素推升美元。上周公布的房地產(chǎn)、制造業(yè)以及勞動(dòng)力市場相關(guān)數(shù)據(jù)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，受此影響，年內(nèi)加息概率短期內(nèi)有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC會(huì)議升息可能性極小，但聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度將成為判斷年內(nèi)是否加息的重要參考。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好疊加歐央行口頭寬松、中國雙降的襯托，美元增長十分強(qiáng)勁，回升2.5%至97.06.

一、宏觀、金融

1、央行再度寬松，貨幣政策“內(nèi)生化”。上周央行公開市場凈回籠450億；但同時(shí)通過MLF(1055億)以及降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性。此外，預(yù)計(jì)10月CPI、工業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還將大幅低于預(yù)期，判斷再度雙降的預(yù)期解釋仍將滋生。

2、上周(雙降前)端短利率穩(wěn)定、其余各類產(chǎn)品利率均下滑。上周貨幣市場利率中，月內(nèi)資金利率暫時(shí)微升，跨月資金利率微降；雙降之后，轉(zhuǎn)為全面下行。其他利率下行：理財(cái)產(chǎn)品、民間融資利率繼續(xù)下滑；票據(jù)融資、余額寶利率低位小幅波動(dòng)；國債方面，1年期收益率基本持平，10年期逼近3%，期限利差收窄至5月以來新低(60bp).

3、人民幣兌美元的岸匯率穩(wěn)定、離岸匯率貶值，有效匯率升值。上周人民幣兌美元在岸匯率受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及結(jié)售匯逆差擴(kuò)大影響，區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，整周僅微升0.05%至6.35；離岸匯率在相同因素影響下，向下波動(dòng)(貶值方向)幅度更大，加之周五雙降，整周貶0.52%至6.3976；而人民幣有效匯率(0.8%)及兌發(fā)達(dá)國家(1%)、新興市場匯率指數(shù)(0.5%)均回升。

4、債券發(fā)行仍維持較快節(jié)奏；預(yù)計(jì)10月利率債凈融資量連續(xù)兩月回升，信用債凈融資量維持3000億以上的較高水平。

二、周期供需

1、地產(chǎn)銷售增長乏力，較9月繼續(xù)下滑；9月70大城市住宅價(jià)格環(huán)比上漲趨緩，城市間分化延續(xù)。(1)10月前23天30大城市同比18%(9月20.4%)，其中一線城市、二線城市較9月下滑，三線城市略增長2%。(2)70大城市新建商品住宅與二手住宅價(jià)格環(huán)比變動(dòng)看漲幅趨緩，一線城市環(huán)比漲幅回落，絕大多數(shù)二線城市房價(jià)環(huán)比小幅上漲或持平，三線城市房價(jià)環(huán)比仍以下滑為主；從價(jià)格同比變動(dòng)看，上漲城市個(gè)數(shù)增加，平均漲幅有所擴(kuò)大，城市間分化態(tài)勢延續(xù)，其中一線城市漲幅較為明顯，二線城市漲跌互現(xiàn)，三線城市同比仍全部下降。

2、周期性行業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)小幅收縮，價(jià)格普遍延續(xù)下滑趨勢，生產(chǎn)淡季即將來臨同時(shí)政策實(shí)際效果有限，整體需求不足，預(yù)計(jì)產(chǎn)出將進(jìn)一步收縮，同時(shí)價(jià)格維持弱勢。具體看，全國高爐開工率連續(xù)第4周下滑(-1.38至78.73%)；鐵礦石、動(dòng)力煤、焦煤化工鏈條產(chǎn)品價(jià)格下滑略有加速，鋼材價(jià)格弱勢下滑；焦炭、水泥價(jià)格暫穩(wěn)。此外，從城市鋼材庫存情況看，中游貿(mào)易商采購清淡，仍以消化庫存為主。

3、電廠煤耗加速下滑趨勢不變，同比-14.5%下滑至歷史極低水平，環(huán)比繼續(xù)大幅負(fù)增長(-9.8%，9月-19%)，10月平均煤耗水平僅47.27萬噸/日，顯著低于10-14年平均56萬噸/日的平均水平。

4、其他方面：新能源汽車產(chǎn)銷保持高速增長，電影票房收入自高點(diǎn)回落、同比仍保持高增長，外貿(mào)相關(guān)指數(shù)低位下滑趨緩。(1)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示9月新能源汽車產(chǎn)銷均保持高速增長，1-9月累計(jì)看，產(chǎn)量同比增長275%、銷量同比增長258%，其中純電動(dòng)汽車表現(xiàn)略好于混合動(dòng)力汽車。(2)1012-1018周，電影票房收入、觀影人數(shù)放映場次繼續(xù)自國慶高點(diǎn)下滑，同比保持高速增長(80%左右).(3)外貿(mào)相關(guān)指數(shù)低位繼續(xù)下滑趨緩，其中出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)下滑-1.7%，波羅的海干散貨指數(shù)短暫回升后再度加速下滑-1.8%。

三、物價(jià)追蹤

1、10月以來食品價(jià)格持續(xù)下滑，其中，蔬菜、豬肉、禽蛋類下滑明顯，預(yù)計(jì)受食品價(jià)格拖累以及非食品弱季節(jié)性回升影響，10月CPI較9月進(jìn)一步下滑至區(qū)間[1.2,1.4].上周農(nóng)產(chǎn)品、菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)連續(xù)第8周下滑；1012-1018周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)連續(xù)第6周下滑(-0.3%，前值-0.4%)，除蔬菜、水果小幅上漲外，其他分項(xiàng)均下滑，其中蛋類、豬肉下滑明顯。預(yù)計(jì)10月食品價(jià)格加速下滑(9月-0.1%)，同時(shí)非食品弱季節(jié)性回升，CPI預(yù)測區(qū)間為[1.2,1.4].

2、10月以來，受美國加息預(yù)期減弱等事件影響，商品價(jià)格出現(xiàn)一定反彈，但因需求低迷，價(jià)格反彈不可持續(xù)再度下滑，其中有色金屬表現(xiàn)相對較好。整體來看，預(yù)計(jì)10月PPI降幅收窄(9月-0.4%)，區(qū)間為[-5.9，-5.7].1012-1018周生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)略有反彈，其中有色金屬連續(xù)2周反彈，煤炭、橡膠產(chǎn)品保持穩(wěn)定，鋼材、化工、化肥小幅下滑；前3周累計(jì)看，生產(chǎn)資料價(jià)格僅小幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)10月PPI生產(chǎn)資料降幅進(jìn)一步收窄(9月-0.6%)，且生活資料季節(jié)性回升，PPI低位徘徊，預(yù)測區(qū)間為[-5.9，-5.7].

3、豬周期跟蹤：需求可能是主因，豬肉價(jià)格繼續(xù)徘徊，能繁育母豬繼續(xù)下降，供給回升緩慢。上周，豬肉價(jià)格在節(jié)后短暫上漲后再度回落(-4%左右)，但能繁母豬存欄截至9月持續(xù)下降，制約后期豬肉供給回升速度。

四、海外觀察

美過經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐月溫和回升，內(nèi)外因素推升美元。上周公布的房地產(chǎn)、制造業(yè)以及勞動(dòng)力市場相關(guān)數(shù)據(jù)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，受此影響，年內(nèi)加息概率短期內(nèi)有一定幅度的回升(38.6%，+8.1)，但仍不足一半；本周FOMC會(huì)議升息可能性極小，但聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度將成為判斷年內(nèi)是否加息的重要參考。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好疊加歐央行口頭寬松、中國雙降的襯托，美元增長十分強(qiáng)勁，回升2.5%至97.06.

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：

1、美國房地產(chǎn)市場持續(xù)性復(fù)蘇，但前景存不確定性。9月新屋開工環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正(6.5%)，同比穩(wěn)定大幅正增長(17.5%)；成屋銷售環(huán)比增長4.7%，為今年4月以來新高，庫存降至4月以來新低，去化速度加快；但9月營建許可總數(shù)下滑5%，三季度表現(xiàn)均不佳，對地產(chǎn)復(fù)蘇前景增添不確定性。

2、周度初請仍處歷史低位，為10月非農(nóng)數(shù)據(jù)增添有利因素。美國10月17日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(25.9萬)低于預(yù)期(26.5萬)，四周均值降至1973年12月以來最低水平(26.3萬)，顯示勞動(dòng)力市場仍在穩(wěn)健復(fù)蘇；此外，10月Markit制造業(yè)PMI中就業(yè)分項(xiàng)亦從9月低點(diǎn)反彈。

3、10月Markit制造業(yè)PMI強(qiáng)勁回升，為五個(gè)月以來最高水平(54，前值53.1)。美國10月內(nèi)外需均有改善，產(chǎn)出和新訂單分項(xiàng)指數(shù)升至3月以來最高，出口銷售也開始加速，四季度初制造業(yè)增長強(qiáng)勁。

4、22日，歐央行貨幣政策會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，符合預(yù)期，德拉吉表態(tài)偏鴿派，暗示12月可能加大貨幣政策寬松力度。德拉吉表示將在12月議息會(huì)議上重新評估當(dāng)前貨幣政策的寬松程度，不會(huì)被動(dòng)等待情況變化，而是將積極地評估；同時(shí)表示此次會(huì)議討論了進(jìn)一步下調(diào)隔夜存款利率的可能性，并提及中國因素放緩對歐元區(qū)造成的影響，暗示12月可能加大貨幣政策寬松力度，延長QE計(jì)劃。

8月歐元區(qū)營建產(chǎn)出指數(shù)再度下滑，同比降至近兩年低位，德國較法國表現(xiàn)較好：8月歐元區(qū)營建產(chǎn)出季調(diào)環(huán)比-0.2%(前值0.4%)，同比大幅下滑至-6%(前值-0.3%)；其中，德國環(huán)比下滑3.4至-1.3%，同比下滑至-1.5%，相對其他國家表現(xiàn)較好；法國環(huán)比提高至0.6%，但同比仍在-6.3%的低位。