A股IPO停擺，香港成了大陸企業上市的熱門之選。根據2015年前三季度IPO 市場概況顯示，大陸企業仍然是香港IPO 市場的關鍵主力。

A股IPO停擺，香港成了大陸企業上市的熱門之選。根據2015年前三季度IPO 市場概況顯示，大陸企業仍然是香港IPO 市場的關鍵主力。

今年6 月中旬，A 股開始急速下挫。為了挽救跌跌不休的股市，國家隊頻頻出手，至7 月4 日，監管層決定暫緩A 股IPO，迄今還未重啟新股發行。我們專訪了IPO 方面的專家——德勤中國全國上市業務組聯席領導合伙人歐振興先生，請他與大家分享其對香港及內地IPO市場2015 年前三季度的回顧與展望。

IPO暫停以調節市場

歐振興表示：內地還是一個很年輕的市場，從上世紀90 年代任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼開始，到現在也只有25 年的時間，相對于香港股市近50 年的時間(以恒生指數誕生起計)還是非常年輕的，這也就意味著A股還有很大的成長空間。雖然中國現在已經是全世界第二大經濟體，但依舊是一個正在發展中的國家。

“因此市場也在成長過程中不斷地改革，在改革過程中自然會出現各種各樣的問題。從投資者的角度來看，相比美國以及中國香港等成熟市場，八成是機構投資者，散戶只占兩成，A 股市場的情況恰恰相反。對于政策的理解、資本市場的運作以及股票市場出現的狀況，機構投資者和散戶的反應可能是完全不同的。”

說到對A 股暫停IPO 的看法，歐振興認為：“因為市場和投資者的成熟度不同，如果完全照搬國際市場的操作套路，那么得到的反應一定和政策制定者的初衷是完全不同的。所以A股市場也在不斷調整和嘗試，以尋找到一個更適合自身發展的模式。”

對于為何停止IPO，歐振興相信這其中有很多的原因，他說：“一般來說，我相信應該是遵從市場去調節，但是中國市場具有其自己的特色，包括市場原因、投資者對于市場的理解以及投資者對于市場上現有投資產品的認識程度等因素，其中任何一個因素出現問題都會對市場造成不好的影響。如果等待市場自己去調節，時間會很久，而且可能會出現更多的問題，所以中國需要出臺多一些政策性的措施去調節市場。”

前三季度香港集資額最多

據德勤中國調查結果，2015 年前三季度香港IPO 市場表現強勁，有72 家企業新上市，募資1564 億港元，對比2014 年同期，募資額增長19%，為自2011 年同期以來的最佳表現，當時融資額達到2069 億港元。截至2015 年9 月30 日，香港交易所為全球最大IPO 融資市場，上海證券交易所緊隨其后，紐約證券交易所排名第三。

A 股IPO 停擺，香港成了內地企業上市的熱門之選。根據2015 年前三季度IPO 市場概況顯示，內地企業仍然是香港IPO市場的關鍵主力。

顧振興說：“在72 家新上市企業中，來自中國內地的企業占比51%，而這些內地企業的新股募集資金更是占到募資總額的92%。其中，募資額排名前五的新股均為中資H 股，籌資總額達到1060 億港元，占募資總額的七成左右。另外，今年三家海外公司在香港IPO融資14.2億港元。”

歐振興預期，香港今年可望成為全球集資額最多的地區，主要因為內地暫緩新股發行、紐約及倫敦暫未有大型新股計劃上市，而香港則有六至七只大型新股申請年底前上市。即使近期股市大幅波動，但他認為，在市況及市值之外，企業亦會重點考慮未來發展前景，預計對企業在資本市場融資的時間表影響不大。

未來IPO發展預測

歐振興表示，香港及內地股市在2015 年前三季度受到來自多方面的影響而大幅波動，其中，國內因素主要包括經濟指標顯示中國經濟正在減速、緩解中國地方政府債務違約壓力的債務置換計劃、法定準備金率和利率下調，以及刺激疲軟經濟的其他措施等。此外，對美聯儲加息時機的預期以及對全球經濟前景的擔憂令國際主要股市大幅調整。

對未來IPO 的發展狀況依舊要考慮多方面的因素。歐振興認為，首先，國有企業推進國企混合所有制改革，預計將吸引部分國企以分拆或整體形式來港上市。

其次，積極支持碳減排活動，解決本地環境問題，完成長期減排目標，這有望成為政府今后幾年的首要議題。而政府支持和推動環保節能行業的發展，則會吸引更多環保企業來港上市。同時，內地消費零售企業得到政府的有力支持，將繼續促進國內消費，加大該領域對整體經濟增長的貢獻，也會利于更多消費類企業來港上市。

此外，金融機構為增強市場優勢，需要增加必要儲備資本應對改革，上市也是必經之路。未來金融行業的改革包括資本賬戶自由化、利率市場化、存款保險制度、混合所有制改革等。他預測第四季度中國金融服務機構、國有企業、消費和環保類公司將進一步推動香港IPO市場的增長。

IPO何時重啟

歐振興表示，由于現時市況仍未穩定，估計內地今年重啟新股發行的機會不大。他說：“現階段重啟IPO 的條件并不完備，2015 年A 股IPO 發行或已收官，有待投資者信心等回升，才可望重新啟動。”

目前，內地監管機構已經加強對于股票及其衍生產品市場運行的完善與監管，包括：調整股指期貨日內開倉限制標準；提高股指期貨各合約持倉交易保證金標準；大幅度提高股指期貨平今倉手續費標準；加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理；嚴重打擊內部交易行為；嚴懲違法違規行為；加強對高頻交易賬戶的監管；規范股票配資的合規運行，明確場外配資的范圍，界定信托賬戶的清理范圍，嚴禁場外配資并要求對于現有場外配資進行清理。這些措施將為完善股票市場，迎接IPO 重啟奠定更堅實的基礎。

歐振興還認為，新三板機制和功能還需完善，基礎性問題解決后，才可推進轉板改革。“首先，流動性有待提高，需要大量理性投資者的參與，包括有經驗的大型投資者，如公募基金、私募基金等等；其次，收窄創業板與新三板估價的較大差異，合理分層；最后，要掃清法律障礙，盡快完成《證券法》的修改，完善運行機制，使得注冊制順利推行。”