如果利率一直低下去……這是一個偽命題。利率有周期，不可能只降不升，不過下降周期有多長，或者下降之后會不會很久不升起來，卻是值得探討的。

如果利率一直低下去……這是一個偽命題。利率有周期，不可能只降不升，不過下降周期有多長，或者下降之后會不會很久不升起來，卻是值得探討的。

今年年初時，50%的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為聯(lián)儲會在年中前首次加息，99%認(rèn)為年底前會首次加息，如今50%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為加息是明年第一季度以后的事情。今年年初，幾乎沒有中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家意識到，中國的市場利率會下跌這么多。

今年年初，很少有歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，歐洲央行會將QE延續(xù)到2017年以后。今年年初，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家談?wù)摰氖侨毡俱y行如何停止購債計(jì)劃。十個月之后，美國聯(lián)儲還沒有加息，歐、日、中央行似乎均有意向進(jìn)一步放水。

首先，全球經(jīng)濟(jì)的增長動力依然不足。各國央行的貨幣擴(kuò)張，對資產(chǎn)價(jià)格的助益遠(yuǎn)大過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激。除了美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和復(fù)蘇外，其他各大經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)需和就業(yè)領(lǐng)域還是舉步維艱。

其次，通脹并沒有如期而至。增長乏力、就業(yè)不景，令物價(jià)水平持續(xù)低迷，石油與大宗商品價(jià)格暴跌更加深了通縮的擔(dān)心，今天更應(yīng)擔(dān)心的是通縮而不是通脹。于是乎，貨幣環(huán)境正常化變得遙遙無期，對利率的市場預(yù)期升了一陣之后掉頭回落。

筆者相信美國和英國的利率，都會在明年上升，不過升幅有限；歐洲和日本央行，都會加碼現(xiàn)行的QE；以中國為首的新興市場，徘徊在抗衡美國加息和刺激本國經(jīng)濟(jì)之間，到最后主動地或被動地不少國家需要減息和貶值。哪怕聯(lián)儲加息，全球范圍內(nèi)看，超低的資金成本還會持續(xù)，不少國家利率可能進(jìn)一步走低或流動性進(jìn)一步增加。

如果低通脹和低利率繼續(xù)的話，債券牛市可能再維持一段時間，債券收益曲線繼續(xù)扁平化。儲蓄收益接近于零，資金流入股市，資金成本超低利好股市估值水平。不過以目前的估值，玩?zhèn)堑都馍咸蜓馁I賣，是職業(yè)機(jī)構(gòu)投資者做的。作為小投資者，筆者建議注意力放在亞洲以外的房地產(chǎn)市場。

低利率環(huán)境能給出的收益率當(dāng)然令人不爽，不過實(shí)際收益率還不算太差。相對于小投資者，長期的低利率環(huán)境令保險(xiǎn)公司更頭疼。零風(fēng)險(xiǎn)固定收益產(chǎn)品的收益率為零甚至負(fù)值，無法為保險(xiǎn)公司帶來收益和現(xiàn)金流，但是保單卻要不停地支付，有些保單甚至有最低回報(bào)承諾。為平衡現(xiàn)金流，保險(xiǎn)公司攀爬風(fēng)險(xiǎn)曲線是必然的事情，以爭取較高的投資回報(bào)。

適度風(fēng)險(xiǎn)又能提供較高固定回報(bào)的資產(chǎn)是什么？是房地產(chǎn)。筆者認(rèn)為有穩(wěn)定租金收益的房地產(chǎn)資產(chǎn)，是類固定收益產(chǎn)品，目前收益率遠(yuǎn)高過國債，在仍未步出金融危機(jī)狀態(tài)的國家房地產(chǎn)類產(chǎn)品“值博率”不低。

當(dāng)然，房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動性不比股市、債市，對當(dāng)?shù)囟惵省⒎梢约皡R率均需做功課。如果利率持續(xù)低下，稅后租金回報(bào)超過4%的房地產(chǎn)資產(chǎn)，會成為筆者的一個投資標(biāo)的。