霜降之前央行再度“雙降”，寬松政策繼續(xù)加碼.人民銀行10月23日宣布，自24日起調(diào)降一年期人民幣存款與貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，并不再對存款利率設(shè)定浮動上限。同時自24日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，并對符合支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外調(diào)降存款準(zhǔn)備金0.5個百分點。這是8月下旬之后央行再度實施“雙降”政策，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力下，寬松政策再度加碼。

降息引導(dǎo)社會融資成本下行。央行再度降息后，存貸款基準(zhǔn)利率均創(chuàng)下歷史新低，1年期存貸款利率分別降至1.50%與4.35%，大幅低于金融危機(jī)期間最低的2.25%與5.31%的水平。CPI通脹放緩與工業(yè)品通縮壓力加劇為基準(zhǔn)利率下調(diào)創(chuàng)造了空間，9月CPI同比增速放緩0.4個百分點至1.6%，PPI同比繼續(xù)維持5.9%的大幅下跌狀態(tài)。需求疲弱環(huán)境下，通脹可能延續(xù)下行趨勢。通脹的持續(xù)放緩將為寬松政策創(chuàng)造更大空間。基準(zhǔn)利率下行將繼續(xù)降低社會融資成本，引導(dǎo)債券收益率下行。

降準(zhǔn)將釋放8000億元以上流動性，有效對沖資本外流影響。根據(jù)我們的測算，本次央行全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)將總計釋放8000億元以上流動性，其中全面降準(zhǔn)釋放約6500億元流動性，定向降準(zhǔn)釋放1500億元以上。降準(zhǔn)將有效對沖資金外流動性沖擊，8月和9月外匯占款分別減少7238億元和7613億元。資本大幅外流對流動性形成沖擊，并削弱了社融與信貸加速投放的寬松效果。考慮社融、地方債務(wù)置換以及外匯占款變化的廣義社會信用同比多增量在8月和9月持續(xù)為負(fù)，央行需要以更為寬松的政策對沖資本外流影響。央行本次降準(zhǔn)將再度增加金融機(jī)構(gòu)可運用資金規(guī)模，為金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充社融和信貸投放的資金來源。同時，隨著資本外流壓力的持續(xù)，降準(zhǔn)可能常態(tài)化，4季度存在再次降準(zhǔn)可能。

存款利率上限放開顯示利率市場化再下一城。“雙降”同時，央行對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，利率市場化從形式上完成了最后一步。但央行以后仍可能會對利率水平進(jìn)行窗口指導(dǎo)，以實現(xiàn)平穩(wěn)過度。在一段時期內(nèi)央行可能將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率仍將是金融機(jī)構(gòu)利率定價的重要參考。

寬松政策加碼推動實體經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn).9月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，疲弱經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本外流壓力下央行再度推出“雙降”，寬松政策再度加碼，力圖穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。然而6月以來寬松政策持續(xù)加碼的效果并不十分明顯，實體經(jīng)濟(jì)雖然有所企穩(wěn)，但力度較為有限。3季度非金融業(yè)GDP同比增速較2季度回升0.2個百分點至6.1%，而工業(yè)增加值等指標(biāo)持續(xù)惡化。寬松政策效果有限一方面由于地方政府項目推進(jìn)積極性有限，另一方面資本外流一定程度上削弱了寬松政策效果。然而隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期減緩，資本流出壓力將有所緩解，同時寬松貨幣政策持續(xù)加碼，推動社融和信貸加速投放，寬松政策的有效性將有所增強(qiáng)，實體經(jīng)濟(jì)資金面將持續(xù)改善，推動投資企穩(wěn)回升，發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。