【方正宏觀】雙降的邏輯 ——10月23日雙降點評

10月23日消息，中國人民銀行今日決定，自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點；自同日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行同時取消商業銀行存款利率浮動上限，利率市場化靴子落地。

方正證券對此分析認為，央行此時雙降可謂順勢完成利率市場化，有利于全年GDP保7目標達成。雙降對地產等行業可能會影響比較明顯，建議關注降息后地產銷售和新開工的進一步變化。

全文如下：

投資要點

央行為何選擇在一個并不敏感的時點雙降？ 我們有以下幾點理解：

第一，在歐美央行行動之前選截取一個時間窗口。央行希望在美國加息前再完成一次降息，壓低存款利率，為結構調整創造一個低利率環境。近期大宗再度環比走弱，全球央行再度寬松預期升溫，尤其是昨天歐央行暗示寬松后，央行認為時機已到。

第二，順勢完成利率市場化。央行希望把名義存款利率穩定在2以下，為利率市場化提供一個實質上的彈性空間。在前期政策操作中，央行通過SLF、MLF、PSL利率體系的搭建，初步培育了市場化利率的形成；在此次降息同時央行宣布存款利率不再設限，相當于宣布利率市場化基本完成，符合金改和中國籌備加入SDR的時間表。

第三，進一步帶動地產銷售和制造業投資，爭取今年完成GDP保7。近期一些政策信號顯示政策層對全年保7還是有期望，在心態上亦比較急迫。

雙降尤其是降低利率的影響如何？我們建議從以下幾個角度去理解：

第一，關注地產等敏感行業的進一步變化。0.25個點的利率變動對制造業的負債彈性和資產彈性來說都不會太大，但對地產等行業可能會影響比較明顯。建議關注此次降息后地產銷售和新開工的進一步變化。

第二，關注經濟進一步的邊際企穩。在9月相對低迷的經濟數據中，我們提示關注相對積極的產銷率、地產新開工、制造業工業增加值、實際消費等數據正在發生的企穩。雙降將進一步強化這一趨勢。目前促進投資端觸底的動力一是上游價格，二就是資金利率。

第三，關注降息對權益市場和債券市場的支撐。就目前理解，降息將進一步凸顯權益市場的吸引力；對于債市來說，隨PPI周期性觸底，債市已處于一個邊際點，但短期內降息亦將對債市提供一定支撐。

目前更值得關注的一個大邏輯不是逆周期政策，而是體制動力的重塑。宏觀面更值得關注的一個大邏輯已不是逆周期政策，而是五中全會所代表的體制動力的強化和重塑。五中全會是包括地方政府在內的體制力量是否可以有效組織和激勵起來，進入新一輪建設期的一個觀察點和分界點。如果五中全會能有效提供一個新增長故事，在增長目標和結構調整目標、產業引擎、地方激勵甚至人口等問題上有突破，市場中長期風險偏好可能會被喚起。

從風險角度而言，一個需要提示的風險點是金融反腐大幕的拉開。