任澤平，國泰君安宏觀分析師

1)CPI超預期回落，通縮壓力加大，降息節奏臨近。9月CPI超預期下降到1.6%，近期豬價高位回落，供給因素導致的豬周期快速上漲已暫告段落。秋糧豐收， 前期受季節因素影響上漲的食品價格開始回落。按照真實GDP增速和剔除豬以后的物價測算產出缺口，降息空間仍大，貨政繼續寬松。9月PPI環比跌幅收窄，近期全球風險偏好回升，大宗反彈，工業企業利潤有望改善。預計今年還有一次降息和一次降準。

2)食品價格推動CPI連續4個月上升后回落。CPI翹尾因素為0.2個百分點，新漲價因素為1.4個百分點。9月食品類價格同比上漲2.7%，環比下降0.1%。豬肉同比上漲17.4% ，貢獻CPI約0.53個百分點，3月中旬以來豬肉價格持續上漲，9月出現高位回落。鮮菜、肉禽及其制品、水產品和糧食價格同比分別上升10.4%、8.2%、1.9%和1.4%， 漲幅全面下降。鮮果、蛋價同比分別下跌10.7%和10.2%，跌幅較大。

3)非食品價格總體穩定。9月非食品價格同比上漲1.0%，低于前值1.1%，環比上漲0.2%，高于前值-0.1%。煙酒及用品、衣著、醫療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、家庭設備用品及維修服務、居住價格同比分別上漲3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%，交通和通信價格同比下降2.1%，呈現“6升1降”態勢。

4)9月PPI環比跌幅收窄，近期大宗商品反彈，工業企業利潤有望改善。9月PMI低位企穩，生產資料價格同比下降7.7%。其中，采掘工業價格下降21.2%，原材料工業價格下降11.4%，加工工業下降4.8%。另外，生活資料價格同比下降0.3%。主要工業行業繼續呈下跌趨勢，石油和天然氣開采、石油加工煉焦和核燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等行業價格跌幅擴大。

5)政府拋儲，農戶補欄，豬價高位回落，秋糧豐收，食品價格結束連續4個月上漲。人民幣幣值穩定，進口商品價格上漲壓力消失，短期通脹回調。同時，PPI維持-5.9% 低位，綜合考慮CPI和PPI，通縮壓力加大，貨幣政策放松需加碼，降息節奏臨近。

市場：

股市筑底，債牛繼續，房市分化，美元階段性見頂，大宗反彈。隨著去杠桿去泡沫進入尾聲，市場正進入安全區間。流動性“堰塞湖”，一波一波推低固收市場收益率，無風險利率下降使得競爭性資產收益率消長變化。

美加息預期緩解，國內貨幣寬松，匯率走穩，五中全會臨近，風險偏好逐步修復，關注結構性機會：十三五規劃、新一輪微刺激、混改試點、軍改、大宗反彈、新通州新北京新奧運。