債市展望：上周，利率大幅下行，10年國開下行至3.67%一線，10年國債下行至3.16%水平，均創出年內新低。我們之前在《陰霾終將散，破曉終有時——下半年債券策略報告》中說明，收益率一定能在年內錄得新低。

我們對后市的看法依然堅定看好。

目前，部分投資者認為上周利率下行的原因是賭降準，雖然可能和這個因素有關，但是我們認為最主要的原因是利率已經“情到深處”。基本面反轉的預期落空一次次落空，風險偏好的切換難以迅速完成，壓抑債市的只是曲線過平。只要資金稍有緩釋，行情勢必“勢如破竹”。

我們預計，央行的寬松還會繼續灌溉，而且在資金流出海外下降的情況下，之后投放的流動性比8,9月投放的流動性對債市更為有效。

下周即將公布經濟和通脹數據，產出方面，9月數據料繼續低位徘徊，工業增加值在6%左右；通脹方面，9月CPI我們估計在1.7%左右，PPI在-5.8%左右。基本面方面，依然是乏善可陳。

目前，市場一個較大的擔心可能是未來如果人民幣進入浮動匯率，一旦不停采用擴張的貨幣政策，那么匯率有貶值壓力，利率會上升。但是通過嚴密的推導，我們發現，即使最終匯率走向貶值，產出擴大，利率依然是下行的！(推導過程詳見報告正文)

也就是說，在開放經濟體模型下，如果長期維持匯率穩定(目前正是相對穩定的匯率政策)，那么寬松的貨幣政策對經濟拉動非常有限；如果放棄匯率穩定，采用擴張貨幣政策雖然對產出有效，匯率貶值，但是利率依然下降。

但是不論是固定匯率還是浮動匯率模型下，財政政策一旦大幅發力，對利率都會造成較大損害。但是，從目前情況看，減稅延后，支出受制于收入等因素，財政政策短期難見起色。

因此，我們維持對債券市場的看好。

信用債方面，我們維持信用利差繼續分化的判斷。目前，交易所發行的公司債收益偏低，部分中低等級債券資質較差，加上交易所已經成為杠桿的沃土，建議適當謹慎部分資質較差個券。

轉債方面，目前標的已經很少，但是14寶鋼EB和電氣轉債依然有一定價值。