【10月金屬價格或迎來整體反彈 五股有短線機會】有色金屬行業：金屬價格，九未金，十可銀。

有色金屬行業：金屬價格，九未金，十可銀

類別：行業 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：劉華峰 日期：2015-10-09

摘要：

金屬價格9月整體表現欠佳。我們 8月份報告中認為期貨價格或將疲軟，企業端的盈利短期難以看到改善，9月份金屬價格基本符合預期：1)貴金屬：由于前期超跌明顯，加之9月議息會議延遲加息，疊加國慶期間美國非農就業數據、貿易逆差等數據疲軟，貴金屬價格近期表現強勁。其中鈀金受大眾門和美國汽車銷量影響，近期反彈30%，值得重點關注。2)基本金屬：受到嘉能可拋售庫存等事件的影響，銅、鉛鋅等價格9月份持續走低。

10月金屬價格或迎來整體反彈。1)貴金屬方面：短期多重因素推動金價強勁，同時受到外圍貨幣貶值和通縮風險的影響，我們認為年內加息的可能性正在減少，貴金屬價格有望繼續強勁。

2)基本金屬：① 供給端：受嘉能可拋庫存事件影響，短期已經跌幅較大，而嘉能可在供給端開始收縮，9月初宣布在非洲的銅項目Katanga 及Mopani 將停產18個月，涉及電解銅產能40萬噸/年，占全球銅供給比重2%以上。在大宗金屬價格低迷的情況下，停產存在逐步演變為行業普遍行為的可能。② 需求端：9月制造業PMI 數據從8月份的49.7小幅回升至49.8，顯示經濟活動仍在收縮，國內穩增長壓力繼續凸顯，四季度基建投資力度或將加大，TPP 事件更是加速這一需求。

維持行業中性評級。增持評級：天齊鋰業、贛鋒鋰業；受益標的：貴研鉑業、山東黃金、江西銅業.1)在行情整體震蕩的情況下，繼續重點推薦強主題人氣足的新能源汽車主題。上游資源端供給格局較好，行業景氣度未來兩年繼續向上基本確立；9月份新能源汽車產銷數據公布臨近，預計將會繼續催化主題投資機會。增持：天齊鋰業、贛鋒鋰業。2)鈀金價格上漲近30%，在大眾尾氣門事件后，排放監管勢必會繼續加嚴，作為汽車尾氣催化劑的核心材料，鉑系金屬價格有望繼續走強，受益標的：貴研鉑業。詳見9月24日報告《“大眾尾氣門”催化環保主題》。3)基本金屬和貴金屬預計將會反彈，受益標的：山東黃金(數年努力，定增方案終于落定，國企改革繼續)；江西銅業(股價已經回到2014年中期水平).

天齊鋰業：鋰鹽盈利大幅扭轉、鋰精礦毛利率上行雙向增厚業績

研究機構：長江證券 分析師：葛軍 撰寫日期：2015-09-02

事件描述

公司發布2015半年報，2015上半年實現營業收入7.56億元，同比增長16.82%；歸母凈利4097.67億元，同比增厚135.24%；eps 0.16元，其中二單季0.04元 ，一單季0.12元；毛利率47.36%，其中鋰精礦56.95%， 鋰化工品34.04%。

事件評論

上游--精礦毛利率上行、中游--鋰鹽量價齊升，雙向提振利潤。2015上半年公司營收同比+16.82%至7.56億元，歸母凈利潤同比+136.24%至4097.67萬元，業績大幅增厚主因有二：(1)鋰價上行，鋰加工盈利反轉：截止2015年6月底，國內工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰及氫氧化鋰均價已分別較去年6月末的階段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%；強勢鋰價配合產量釋放，帶動公司鋰加工環節毛利率，由去年同期-0.11%攀升至34.04%，收入占比大幅升至44%，本部射洪鋰鹽廠扭虧并實現盈利反轉。(2)鋰精礦毛利率走高：2015上半，文菲爾德毛利率不再受存貨賬面價值調整的拖累，由去年同期36.96%大幅上升至56.95%，促使公司整體營業成本下行18.55%。向前看，預計公司利潤仍具進一步增厚空間：(1)張家港步入正軌：碳酸鋰價格的持續上行伴隨產能釋放，可逐步引領張家港鋰鹽廠(天齊鋰業江蘇)扭虧；(2)激勵機制：公司已公告股權激勵草案，管理層及核心技術人員利益與公司綁定，預計將進一步優化經營效率。

夯實上游--持泰利森51%股權，戰略參股日喀則扎布耶；做強中游--構建射洪、張家港兩大加工基地，初步達成對資源端的配套。(1)夯實上游：公司擁有全球最具規模、品位最優的泰利森-格林布什鋰輝石礦51%股權；格林布什總儲量6150萬噸、氧化鋰品味2.8%，2014年生產鋰精礦42.62萬噸(約供應國內80%精礦需求)；此外，公司還戰略參股日喀則扎布耶鋰業高科20%權益，并全資持有雅江-錯拉鋰輝石礦，全球鋰資源龍頭地位了然。

(2)做強中游：公司射洪本部具備3000噸工業級碳酸鋰、7500噸電池級碳酸鋰、5000噸氫氧化鋰等，總計約1.76萬噸鋰加工產能；加上5月并表的張家港1.7萬噸碳酸鋰產能(實際有效產能預計1.2萬-1.5萬噸)，公司合計中游鋰加工產能超3萬噸。目前，公司對“張家港-電池級碳酸鋰”+“射洪-多品種鋰鹽深加工”的定位已逐步明晰，初步達成對資源端-泰利森鋰精礦的產量配套(考慮外售+自用).(3)滲透下游：向前看，在全球鋰電行業高成長、強強合作的大背景下，依據戰略規劃，公司后續向鋰深加工、下游電池領域進一步外延拓展的概率不可忽視。

2015年全球鋰資源新增產量遜預期，維持對2015下半-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價格的樂觀判斷。

2015全球新增資源產量遜預期：除RB Energy(魁北克)破產導致2萬噸LCE 增量落空之外，Orocobre(阿根廷Olaroz 鹽湖)在投產后同樣遭遇明顯的磨合問題，Q1-Q2產量爬坡進程緩慢(規劃1.75萬噸/ 年LCE)。雖然在積極的價格環境中，澳大利亞、加拿大等地的新礦山開發均有積極進展，但產量初步釋放樂觀預期也需到2017-2018年。

需求周期向上，推動價格上行：我們預計2015年全球鋰需求(LCE 當量)19.1萬噸，2015-2020年CAGR 約10%，而電池級鋰鹽的年需求增速預期更將達15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供應進程， 以及南美2015年的供給擾動(雨水抬升經營及物流成本)等多方因素， 維持對2015下半年-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價格的樂觀預期。

維持“增持”評級。預計公司2015-2017年eps 分別為0.64、0.95和1.35元，維持“增持”評級。投資風險和結論的局限性：如若新能源汽車推廣遭遇波折；如若鋰電池行業呈現顯著產能過剩；如若碳酸鋰、氫氧化鋰價格因其他因素大幅波動。