【鐵路：關(guān)注鐵路行業(yè)未來(lái)主題性投資機(jī)會(huì)】聚焦三條行業(yè)投資主線參與國(guó)企改革主題。

國(guó)務(wù)院近日發(fā)布了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》 ，這是《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的意見(jiàn)指導(dǎo)》發(fā)布后的首個(gè)配套文件。意見(jiàn)稿鼓勵(lì)非公有資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，有序吸引外資參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)國(guó)有資本通過(guò)多種方式入股非國(guó)有企業(yè)。文件明確將電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工行業(yè)作為推進(jìn)混合所有制改革的七大試點(diǎn)領(lǐng)域。

點(diǎn)評(píng)：

國(guó)企混改打破傳統(tǒng)自然壟斷，創(chuàng)建社會(huì)共贏的發(fā)展機(jī)制。意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本和非國(guó)有資本處在同一地位，其權(quán)利受到同等的保護(hù)體現(xiàn)公平原則。從國(guó)有企業(yè)來(lái)看，由于資本金的限制過(guò)去需要通過(guò)債務(wù)融資擴(kuò)大投資規(guī)模，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企大幅降低了投資收益率。國(guó)有企業(yè)通過(guò)補(bǔ)充社會(huì)資本降低負(fù)債率，依托自身資源優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大投資規(guī)模。從社會(huì)資本來(lái)看，意見(jiàn)稿消除了負(fù)面清單外傳統(tǒng)國(guó)有壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入壁壘。社會(huì)資本可以參與這些項(xiàng)目獲得更高的投資收益率。國(guó)有企業(yè)和社會(huì)資本都將從混合所有制改革中受益。

七大試點(diǎn)領(lǐng)域混改力度不同，鐵路行業(yè)將長(zhǎng)期受益改革紅利。在混改深度方面，電力行業(yè)有望顯著高于其他試點(diǎn)領(lǐng)域。電力行業(yè)標(biāo)的數(shù)量占七大試點(diǎn)行業(yè)國(guó)資上市公司超過(guò) 1/3，自年初啟動(dòng)了新一輪電力體制改革。我們預(yù)計(jì)，電力行業(yè)混改主要集中在設(shè)備供應(yīng)商，而涉及國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)命脈的電力運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)階段仍保持國(guó)資控股地位。在混改廣度方面，鐵路行業(yè)有望高于其他試點(diǎn)領(lǐng)域。當(dāng)前鐵路行業(yè)證券化水平較低，未來(lái)行業(yè)有望長(zhǎng)期受益改革紅利。

國(guó)企混改對(duì)鐵路行業(yè)具有現(xiàn)實(shí)意義，行業(yè)資本運(yùn)作中長(zhǎng)期內(nèi)有望加速。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，鐵路基建在一定程度上擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)重任。受近年鐵路基建密集投資的影響，鐵路總公司在2010-14年間負(fù)債率上升明顯，曾出現(xiàn)多條鐵路項(xiàng)目因資金瓶頸導(dǎo)致項(xiàng)目放緩。傳統(tǒng)的投融資渠道難以支撐未來(lái)鐵路網(wǎng)的高速擴(kuò)張，通過(guò)混改引入社會(huì)資本對(duì)鐵路行業(yè)來(lái)說(shuō)具有現(xiàn)實(shí)的意義。此外，考慮到鐵路總公司資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)不存在整體上市的可能性。但是將鐵路總公司旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)域劃分后分拆上市則可能會(huì)成為大概率事件。

聚焦三條行業(yè)投資主線參與國(guó)企改革主題。在鐵路基建層面，關(guān)注業(yè)務(wù)相似度高可能被納入央企整合名單，通過(guò)資源整合有望參與全球競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)的，如：鐵路總公司旗下中國(guó)中鐵、中鐵二局。在鐵路設(shè)備層面，聚焦公司低市值但所在市場(chǎng)規(guī)模巨大，未來(lái)存在大量整合并購(gòu)機(jī)會(huì)的行業(yè)細(xì)分及標(biāo)的，如：鐵路電氣信息化行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者輝煌科技、鼎漢技術(shù)等。在鐵路運(yùn)營(yíng)層面，關(guān)注未來(lái)在鐵路改革中獲得央企母公司資產(chǎn)注入預(yù)期較高的標(biāo)的，如：鐵龍物流–鐵路總公司唯一一家鐵路專業(yè)運(yùn)輸上市公司。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)企改革推進(jìn)力度低于預(yù)期，“十三五”期間鐵路建設(shè)規(guī)劃低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。